20221123-东吴证券国际经纪-通威股份-600438.SH-2022年三季报点评_利润再创新高_电池组件加深布局_看好龙头一体化成长_6页_839kb

2022年三季报总结：通威股份利润再创新高，一体化布局加速

核心内容概述

通威股份在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，超出市场预期。公司凭借硅料、电池及组件业务的协同效应，持续强化其在光伏产业链中的龙头地位，展现出强大的盈利能力和成长潜力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 营业收入：2022Q1-3实现1020.84亿元，同比增长118.60%。
• 归属母公司净利润：2022Q1-3实现217.3亿元，同比增长265.54%。
• Q3数据：营业收入417.45亿元，同比增长107.30%，环比增长17.08%；归属母公司净利润95.07亿元，同比增长219.12%，环比增长35.24%。
• 毛利率提升显著：Q1-3毛利率为38.59%，同比上升13.02个百分点；Q3毛利率达43.68%，同比上升16.36个百分点，环比上升7.97个百分点。

2. 硅料业务表现强劲

• 硅料价格坚挺：2022Q3硅料均价达29万元/吨，环比上涨15%。
• 权益出货量增长：2022Q1-3权益出货14.5-15万吨，同比增长100%-105%；Q3出货量达7-7.5万吨，权益出货5.5-6万吨，同比增长104%-122%。
• 单吨净利创新高：测算单吨净利16-17万元/吨，创历史新高，对应硅料利润超90亿元。
• 未来产能扩张：预计2022年底硅料产能达35万吨，2024-2026年提升至80-100万吨。

3. 电池业务盈利持续改善

• 销量增长：2022Q1-3电池销量32GW，同比增长约45%；Q3销量10-11GW，受四川限电影响增速放缓。
• 价格与利润：受益于大尺寸产能紧缺，电池价格保持坚挺，Q3单瓦净利5分，环比略增。
• 技术路线拓展：8.5GWN型TOPCon产能预计2022年末投产，2023年电池总产能将达80-100GW。
• 2022年全年预测：电池出货约45GW，对应电池业务利润15-20亿元。

4. 组件业务持续推进

• 自主品牌建设：公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。
• 产能与渠道拓展：2022年8月中标华润电力3GW组件，盐城市扩建25GW高效组件产能，积极进行海外认证，拓展全球渠道。
• 出货预测：2022年组件出货5-10GW，2023年预计出货30GW，一体化布局愈发清晰。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2022年净利润279亿元，同比增长240%；2023年预计净利润215亿元，同比下降23%；2024年预计净利润212亿元，同比下降1%。
• 估值与目标价：基于2023年15xPE，目标价为71.6元，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务指标：

  • 2022年前三季度每股收益6.20元，对应P/E为7.64倍。
  • 每股净资产14.53元，市净率3.26倍。
  • ROE达42.68%，显著提升。
  • 2022年全年预计硅料净利超270亿元，全年硅料利润占净利润的较大比例。

• 市场数据：

  • 收盘价47.37元，一年内最低35.15元，最高67.86元。
  • 流通A股市值2132.46亿元，市净率3.89倍。

• 风险提示：

  • 政策不及预期。
  • 行业竞争加剧。

总结

通威股份在2022年前三季度表现出色，受益于硅料价格坚挺和量利双升，实现营业收入和净利润的快速增长。公司持续扩大硅料产能，预计2022年底达35万吨，2024-2026年提升至80-100万吨。同时，电池业务盈利改善，大尺寸占比提升，技术路线多元化，2022年预计出货45GW，利润贡献显著。组件业务也在稳步推进，为公司的一体化布局提供支撑。基于良好的盈利能力和行业地位，公司维持“买入”评级，目标价71.6元。整体来看，通威股份在光伏产业链中具备较强竞争优势，未来成长可期。