20221025-东吴证券-通威股份-600438.SH-2022年三季报点评_利润再创新高_电池组件加深布局_看好龙头一体化成长_9页_580kb

报告摘要

通威股份在2022年前三季度业绩表现亮眼，实现营业收入1020.84亿元，同比增长118.60%；归属母公司净利润217.3亿元，同比增长265.54%。公司业绩超市场预期，主要得益于硅料价格坚挺和电池业务盈利改善。

硅料业务表现强劲：
2022Q3硅料均价为29万元/吨，环比上涨15%。公司Q1-Q3权益出货量达14.5-15万吨，同比增长100%-105%。Q3单吨净利达16-17万元，创历史新高，对应硅料利润90亿元+。预计2022全年硅料净利可达270亿元+。公司硅料产能预计2022年底达35万吨，2024-2026年将提升至80-100万吨。
电池业务盈利持续改善：
2022Q1-Q3电池销量32GW，同比增长45%。Q3销量10-11GW，受益于大尺寸产能紧缺，电池价格坚挺，单瓦净利约5分。公司大尺寸电池占比持续提升，预计2022年底将达90%以上。2022Q4电池报价上调约3分/W，预计单瓦净利进一步提升。预计2022全年电池出货量约45GW，对应电池业务利润15-20亿元。8.5GW N型TOPCon产能预计2022年末投产，2023年电池总产能将达80-100GW。
组件业务布局清晰：
公司纵向布局组件业务，打造自主品牌。2022年8月中标华润电力3GW组件，产能和渠道持续拓展。盐城市扩建25GW高效组件，预计2022年组件出货量5-10GW，2023年将提升至30GW，一体化布局愈发清晰。
盈利能力显著提升：
Q1-Q3毛利率达38.59%，同比上升13.02个百分点；Q3毛利率43.68%，同比上升16.36个百分点，环比上升7.97个百分点。归母净利率达21.29%，同比上升8.56个百分点；Q3归母净利率22.77%，同比上升7.98个百分点，环比上升3.06个百分点。

盈利预测与估值：
预计2022-2024年净利润分别为279/215/212亿元，同比分别为+240%/ -23%/ -1%。基于硅料龙头地位和一体化布局，给予公司2023年15xPE，目标价71.6元，维持“买入”评级。
现金流与负债情况：
2022Q1-Q3经营活动现金流净流入288.83亿元，同比增长710.90%。期末合同负债83.1亿元，同比增长234.84%。资产负债率持续下降，2022年底预计为51.16%。
财务指标：
每股净资产从2021年的8.33元升至2022年的14.53元。ROE-摊薄从21.89%升至42.68%。P/E从25.98倍降至7.64倍，P/B从5.69倍降至3.26倍。