证券行业2026年中期策略_供给侧改革推动行业格局重塑_国际业务蓄势启新程_45页_1mb

证券行业2026年中期策略总结

核心内容概览

证券行业在2026年上半年展现出强劲的发展势头，权益市场呈现结构性行情，交投高度活跃，日均股基交易额同比增长近翻番，两融余额同比增长65%。IPO发行规模触底回升，科创与创业板为主要增量来源，港股IPO募资额与数量创近年新高，但受外围因素影响持续走低。50家上市券商2026Q1合计实现营业收入1634亿元，同比增长31%，归母净利润649亿元，同比增长38%。大型券商业绩普遍超预期，中小券商业绩显著分化。

主要观点

1. 行业竞争格局：头部集中趋势明显，尾部出清加速

• 头部券商与尾部券商盈利能力长期分化，ROE差距显著，驱动行业资源向头部集中。
• 头部券商如中信证券、国泰海通、广发证券等在2026Q1实现净利润同比增长超过50%，而部分中小券商则因基数差异或业务结构问题出现业绩下滑。
• 证券行业正加速构建多层次资本市场中介体系，包括：
  • 头部大型综合券商，聚焦重资本、机构、跨境等业务。
  • 区域特色中型券商，深耕属地资源，打造“小而专”精品业务。
  • 尾部小型券商面临持续出清，或被整合或转型为轻量化辅助业务。

2. 供给侧改革进入2.0时代

• 区域间的并购加速，通过“提升资产规模→提质增效→夯实业务特色”路径增强综合实力。
• 扩表能力成为未来提质增效和提升市场地位的关键。
  • 提升业务承载力，突破业务天花板。
  • 优化收入结构，重资本业务成为利润核心增量。
  • 增强市场地位，资产规模和资本实力成为获取资质和参与国际竞争的基础。

3. 国际业务成为成长新引擎

• 境外展业具备杠杆优势，ROE显著高于境内业务。
• 出海业务贡献稳步提升，2018-2025年16家上市券商境外业务收入复合增速达20%，成为长期成长主线。
• 头部券商境外业务收入占比持续提升，如中信证券从2023年的16%增至2025年的21%。
• 中小券商境外业务占比虽低，但随着布局落地，收入贡献度缓慢提升。
• 境外子公司ROE普遍高于母公司，如中信证券国际ROE达25.3%，远超公司整体ROE（9.8%）。

关键信息

行业数据

• 2026H1 A股IPO募资702亿元，同比增长88%；港股IPO募资2012亿港元，同比增长85%。
• 沪市每月新增开户数2026年1-5月达378万户，同比增长54%。
• 2026Q1券商净利润增速36%，预计全年仍有较高增长。

投资建议

• 重点推荐：中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、东方财富。
• 市场估值处于低位，中信证券II指数静态估值1.33x PB，处于上市以来的14%分位，具有较大向上空间。

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 宏观经济复苏不及预期
• 资本市场监管趋严
• 行业竞争加剧

历史经验与未来趋势

国内外行业演变

• 美国证券行业：佣金自由化后，经纪业务竞争加剧，行业分化显著。80年代重资本业务与机构业务繁荣，推动市场资源向头部集中。1999年后开启混业经营时代，形成独立投行与全能银行并立格局，头部券商ROE显著高于中小券商。
• 日本证券行业：长期由四大寡头主导，但20世纪80-90年代经历金融自由化与泡沫破裂，行业出清，形成五大综合券商主导格局。21世纪初，行业集中度波动上升，头部券商市场份额显著提升。

中国行业趋势

• 头部券商与尾部券商ROE差距持续扩大，预计未来将进一步分化。
• 2025年，行业营收CR5/CR10分别为38%/58%，净利润CR5/CR10分别为41%/64%，行业集中度持续提升。
• 2023年以来，行业并购频繁，多为区域或同一实控人下的整合，如国泰君安并购海通证券、中金公司并购东兴证券与信达证券等。

并购案例与效果

国际业务发展动向

• 2025年以来，券商资本密集注入国际业务，出海从被动布局转向主动战略投入。
• 头部券商如中信证券、中金公司、国泰君安等持续增资境外子公司，如中信证券向国泰海通金控增资90亿元。
• 中小券商也加速布局，如东北证券、西部证券设立境外子公司，华安证券、山西证券增资在港平台。

结论

证券行业正经历深刻变革，供给侧改革推动行业格局重塑，头部集中趋势明确。国际业务成为券商成长新引擎，未来将更依赖资本实力与国际化布局。随着行业集中度持续提升，券商需加快并购整合、提升扩表能力，以增强市场地位与盈利能力。