20260701-东吴证券-证券行业2026年中期策略_供给侧改革推动行业格局重塑_国际业务蓄势启新程_45页_1mb

证券行业2026年中期策略总结

核心内容概览

2026年上半年，中国证券行业在权益市场结构性行情和交投活跃背景下，展现出强劲的增长势头。日均股基交易额同比增长近翻番，两融余额增长65%，IPO发行规模触底回升，科创和创业板为主要增量来源。50家上市券商合计实现营业收入1634亿元，同比增长31%；归母净利润649亿元，同比增长38%。头部券商业绩普遍超预期，而中小券商则出现显著分化。同时，券商国际业务发展加速，成为行业长期成长的核心主线之一。

主要观点

1. 行业竞争格局

• 头部集中：行业集中度持续上升，头部券商凭借资本、网点、业务资质等优势形成壁垒，ROE显著高于尾部券商。
• 尾部出清：尾部券商盈利压力大，资源向头部集中，推动行业结构优化。
• 多层次中介体系：行业正加速构建多层次资本市场中介体系，包括头部综合券商、区域特色中型券商、尾部小型券商。

2. 供给侧改革进入2.0时代

• 区域并购加速：券商通过区域并购实现资产规模扩大、业务能力提升和市场地位巩固。
• 扩表能力提升：资产规模扩大是提升核心竞争力的关键，有助于拓展重资本业务，如两融、自营交易、并购融资等。
• 收入结构优化：扩表带来的利息净收入、自营投资收益等成为业绩增长的核心引擎。

3. 国际业务蓄势启新程

• 境外业务优势：境外业务ROE普遍高于境内业务，成为提升整体盈利和资本回报率的重要手段。
• 成长性显著：2018-2025年，16家上市券商境外业务收入复合增速达20%，高于整体营收增速。
• 战略投入增强：2025年以来，券商资本密集注入国际业务，从被动布局转向主动战略投入。

关键信息

行业表现

• 2026H1，A股IPO募资702亿元，同比增加88%；港股IPO募资2012亿港元，同比增加85%。
• 中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、东方财富等券商表现突出，净利润增速显著。

盈利能力分化

• 2025年，头部券商（前15名）平均ROE为9.89%，尾部券商（后15名）平均ROE为5.01%，差距达4.88pct。
• 头部券商在境内境外投行业务、FICC业务等方面表现突出，业绩持续增长。

并购重组

• 头部券商并购案例：中金公司并购中投、信达证券；国泰君安并购海通证券；国信证券并购万和证券等。
• 区域整合趋势：区域间或同一实控人下的整合更为频繁，如国泰君安+海通证券、中信证券+万通证券、浙商证券+国都证券等。
• 整合效果差异：部分并购未产生明显协同效应，主要因业务同质化、治理问题、文化差异等。

国际业务发展

• 境外子公司ROE：中信证券国际、中金国际、国泰海通金控等境外子公司ROE显著高于母公司整体。
• 境外业务占比提升：16家上市券商境外业务收入占营收比重从2023年的9%提升至2025年的12%。
• 资本注入加速：2025年以来，券商对境外子公司的资本投入大幅增加，如国泰海通增资90亿元，华泰证券发行100亿港元H股可转债等。

投资建议

• 业绩预期：2026年券商行业净利润增速预计仍有36%，增长来源于科创投资。
• 估值修复：当前券商股估值处于历史低位，随着流动性改善和业绩超预期，估值有望修复并走高。
• 重点推荐券商：中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、东方财富等。

风险提示

• 权益市场波动：市场大幅波动可能影响券商业绩。
• 宏观经济复苏不及预期：经济环境恶化可能拖累行业增长。
• 监管趋严：政策变化可能对行业造成影响。
• 行业竞争加剧：头部集中趋势下，竞争加剧可能导致业绩分化。

行业发展趋势

• 国际化布局：券商国际业务成为核心增长点，出海战略加速推进。
• 资本中介业务：重资本业务成为盈利核心，提升资产规模是关键。
• 创新与转型：行业正从“通道服务商”向“综合金融服务商”转型，推动业务结构优化。
• 差异化竞争：区域特色券商与头部券商各具优势，形成错位竞争格局。

行业对比分析

美国证券行业

• 经纪业务分化：1975年佣金自由化后，经纪业务占比下降，行业分化加剧。
• 重资本业务崛起：80年代后，机构业务与重资本业务成为盈利核心。
• 混业经营：1999年后，美国开启混业经营时代，形成独立投行与全能银行并立的格局。

日本证券行业

• 寡头垄断：二战后长期由四大综合券商主导。
• 金融自由化冲击：80年代后对外开放与经济泡沫破裂导致行业出清。
• 行业重构：2008年后，行业重新整合，形成五大综合券商主导格局。

总结

中国证券行业正经历深刻的供给侧改革，行业集中度持续上升，头部券商通过并购重组和国际化布局，进一步巩固市场地位。国际业务成为新的增长点，境外子公司ROE显著高于境内业务，带动整体盈利提升。随着资本密集投入和战略主动布局，券商国际化进程加速，未来行业将形成“两超两强”的竞争格局，推动多层次资本市场中介体系的构建。在这一过程中，头部券商凭借先发优势、资本壁垒和客户资源，形成强者恒强的态势，而中小券商则面临出清压力，需寻求差异化发展路径。