20260702-东吴证券-_非银金融_孙婷_深度_供给侧改革推动行业格局重塑_国际业务蓄势启新程_证券行业2026年中期策略_4页_972kb

证券行业2026年中期策略总结

核心内容概述

本报告由东吴证券非银金融分析师孙婷撰写，聚焦于2026年证券行业的发展趋势与投资策略，重点分析供给侧改革对行业格局的影响，以及国际业务在券商发展中的重要性。报告结合市场表现、行业竞争格局、券商战略调整及投资建议，为专业投资者提供参考。

2026年上半年证券行业回顾

1. 市场表现

   • 权益市场呈现结构性行情，交投高度活跃。
   • 日均成交量显著提升，两融余额维持高位。
   • IPO发行规模触底回升，科创、创业板为主要增量。
   • 债券市场震荡运行，优于去年同期。
   • 港股受IPO募资创新高及外围因素影响，持续走低。

2. 财务表现

   • 50家上市券商2026年第一季度合计实现营业收入1634亿元，同比增长31%。
   • 归母净利润649亿元，同比增长38%。
   • 头部券商普遍业绩超预期，中小券商业绩分化明显。

行业竞争格局

1. 头部集中趋势明确

   • 头部券商与尾部券商盈利能力长期分化，推动行业存量出清与资源集中。
   • 排名前15的券商平均ROE为9.89%，后15的券商平均ROE为5.01%，差距达4.88个百分点。
   • 2021-2025年，ROE差距较2016-2020年显著扩大，反映行业集中度提升趋势。

2. 多层次资本市场中介体系构建

   • 头部大型综合券商聚焦重资本、机构、跨境等业务赛道。
   • 区域特色中型券商深耕属地资源，服务区域产业集群或垂直深耕细分赛道，打造“小而专”精品业务能力。

供给侧改革进入2.0时代

1. 区域并购加速

   • 区域间的券商并购加快，通过“提升资产规模 → 提质增效 → 夯实业务特色”的路径增强综合实力。

2. 扩表能力提升

   • 在现有净资本管理体系下，扩大资产规模是突破业务天花板、提升核心竞争力的关键。
   • 收入结构优化，扩表能力对投资等资本消耗型业务的重要性显著提升。
   • 通过扩表巩固并跃升市场地位。

国际业务发展展望

1. 境外展业具备杠杆优势

   • 境外业务ROE显著高于境内业务，具备长期增长潜力。

2. 出海业务贡献稳步提升

   • 2018-2025年，16家上市券商境外业务收入复合增速达20%，成为成长主线之一。
   • 头部券商境外业务收入占比稳定并持续提升，中小券商占比较低，但布局逐步落地，收入贡献度缓慢提升。

3. 资本密集注入国际业务

   • 自2025年起，券商加大资本投入以推动国际业务发展，出海战略从被动布局转向主动投入。

投资建议

1. 增长来源

   • 下半年券商行业增长主要来自科创投资，预计2026年净利润增速仍达36%。

2. 估值修复空间

   • 截至2026年6月26日，中信证券II指数静态估值为1.33x PB，处于上市以来的14%分位，近十年的31%分位。
   • 随着流动性改善和业绩超预期，券商股估值有望修复并走高。

3. 重点推荐标的

   • 中信证券、国泰海通、招商证券、广发证券、财通证券、东方财富等。

风险提示

1. 权益市场大幅波动
2. 宏观经济复苏不及预期
3. 资本市场监管趋严
4. 行业竞争加剧

附录：东吴证券研究所销售通讯录（部分）

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数据来源

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所
• 注：所对应市值、PE 收盘价截止 2026/5/31，盈利预测源于东吴证券研究所

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