> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券Ⅱ行业总结 ## 核心内容 2025年证券行业在政策向好和市场回暖的双重推动下，盈利创历史新高。150家证券公司（母公司口径）实现营业收入5411.71亿元，同比 $+19.95\%$；净利润2194.39亿元，同比 $+31.2\%$。行业剔除客户资金后的杠杆率提升至3.47倍，ROE回升至 $6.57\%$。券商资产及盈利集中度提升，行业格局进一步优化。 ## 主要观点 - **市场回暖与政策利好**：市场交投活跃度显著提升，日均成交额同比增长 $63\%$，带动经纪业务收入同比增长 $42\%$。同时，公募基金费率改革收官，推动行业从“规模驱动”向“业绩驱动”转型。 - **泛财富管理加速转型**：券商通过TO策略、AI投顾等手段提升交易增值服务收入，推动从“产品代销”向“资产配置+买方投顾”转型，代销收入同比增长 $49\%$，非货公募保有规模下降至低位。 - **泛自营业务分化明显**：自营综合收益率分化加大，中金公司表现稳定，中信证券、国泰海通等头部券商收益较高。券商通过调整大类资产配置，增加权益类、衍生品等资产占比，优化收入结构。 - **投行与资本化业务回暖**：2025年投行收入同比增长 $38\%$，头部券商因境内外协同布局优势显著，增速优于行业平均水平。股权融资市场回暖，IPO和再融资规模大幅增长。 - **国际化成为第二增长曲线**：多家券商加速海外布局，国际子公司ROE显著高于整体，带动盈利能力提升，成为未来增长动能。 ## 关键信息 ### 行业整体表现 - **收入与利润**：2025年全行业营收5411.71亿元，净利润2194.39亿元，同比分别增长 $19.95\%$ 和 $31.2\%$。 - **杠杆率与ROE**：剔除客户资金后杠杆率3.47倍，ROE提升至 $6.57\%$。 - **集中度提升**：总资产CR5和CR10分别达到 $35\%$ 和 $50\%$，净资产CR5和CR10分别达到 $26\%$ 和 $44.3\%$，行业“马太效应”显著。 ### 泛财富管理业务 - **交易端**：市场活跃度提升，经纪业务收入增长 $42\%$，融资融券利息收入增长 $21\%$，利息净收入增长 $49\%$。 - **产品端**：代销收入增长 $49\%$，头部券商如中信证券、中金公司、广发证券、中国银河代销收入增速显著。券商推动资产配置和买方投顾转型，非货公募保有规模下降至低位。 ### 泛自营业务 - **盈利分化**：25家券商投资收益（含公允）合计增长 $34\%$，中金公司、中信证券、国泰海通等头部券商表现突出。 - **资产配置转型**：自营权益类资产占比提升，其他权益工具投资增长 $61\%$，推动券商向多资产配置方向发展。 ### 投行与资本化业务 - **业务回暖**：投行收入同比增长 $38\%$，头部券商如中信证券、中金公司、国泰海通增速显著。 - **股权融资复苏**：A股股权融资规模突破1.08万亿元，IPO和再融资规模分别增长 $96\%$ 和 $326\%$。港股IPO募资额增长 $224\%$，成为全球领先市场。 ### 国际化业务 - **海外扩张加速**：多家券商增资国际子公司，中东和东南亚扩展加快。国际子公司ROE显著高于行业整体，具备杠杆和利润率优势。 - **高阶业务拓展**：券商加速布局跨境投行、衍生品、财富管理等业务，提升海外盈利能力。 ## 投资建议 - **关注头部券商**：当前券商板块估值处于历史底部，建议关注中金公司H、国泰海通AH、华泰证券AH、招商证券AH、中信证券AH、兴业证券、东方证券AH等。 - **财富管理与投行双主线**：看好券商在财富管理转型和投行回暖下的增长潜力。 - **国际化助力**：国际化业务成为第二增长曲线，未来有望进一步释放增长动能。 ## 风险提示 - **经济复苏不及预期** - **市场大幅波动** - **行业政策变动** ## 行业评级 - **当前评级**：买入 - **前次评级**：买入