证券Ⅱ行业_本源业务重焕新彩_扩表拓新重塑格局_30页_2mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

2025年证券行业在政策向好和市场回暖的双重推动下，盈利创历史新高。150家证券公司（母公司口径）实现营业收入5411.71亿元，同比 $+19.95%$；净利润2194.39亿元，同比 $+31.2%$。行业剔除客户资金后的杠杆率提升至3.47倍，ROE回升至 $6.57%$。券商资产及盈利集中度提升，行业格局进一步优化。

主要观点

• 市场回暖与政策利好：市场交投活跃度显著提升，日均成交额同比增长 $63%$，带动经纪业务收入同比增长 $42%$。同时，公募基金费率改革收官，推动行业从“规模驱动”向“业绩驱动”转型。
• 泛财富管理加速转型：券商通过TO策略、AI投顾等手段提升交易增值服务收入，推动从“产品代销”向“资产配置+买方投顾”转型，代销收入同比增长 $49%$，非货公募保有规模下降至低位。
• 泛自营业务分化明显：自营综合收益率分化加大，中金公司表现稳定，中信证券、国泰海通等头部券商收益较高。券商通过调整大类资产配置，增加权益类、衍生品等资产占比，优化收入结构。
• 投行与资本化业务回暖：2025年投行收入同比增长 $38%$，头部券商因境内外协同布局优势显著，增速优于行业平均水平。股权融资市场回暖，IPO和再融资规模大幅增长。
• 国际化成为第二增长曲线：多家券商加速海外布局，国际子公司ROE显著高于整体，带动盈利能力提升，成为未来增长动能。

关键信息

行业整体表现

• 收入与利润：2025年全行业营收5411.71亿元，净利润2194.39亿元，同比分别增长 $19.95%$ 和 $31.2%$。
• 杠杆率与ROE：剔除客户资金后杠杆率3.47倍，ROE提升至 $6.57%$。
• 集中度提升：总资产CR5和CR10分别达到 $35%$ 和 $50%$，净资产CR5和CR10分别达到 $26%$ 和 $44.3%$，行业“马太效应”显著。

泛财富管理业务

• 交易端：市场活跃度提升，经纪业务收入增长 $42%$，融资融券利息收入增长 $21%$，利息净收入增长 $49%$。
• 产品端：代销收入增长 $49%$，头部券商如中信证券、中金公司、广发证券、中国银河代销收入增速显著。券商推动资产配置和买方投顾转型，非货公募保有规模下降至低位。

泛自营业务

• 盈利分化：25家券商投资收益（含公允）合计增长 $34%$，中金公司、中信证券、国泰海通等头部券商表现突出。
• 资产配置转型：自营权益类资产占比提升，其他权益工具投资增长 $61%$，推动券商向多资产配置方向发展。

投行与资本化业务

• 业务回暖：投行收入同比增长 $38%$，头部券商如中信证券、中金公司、国泰海通增速显著。
• 股权融资复苏：A股股权融资规模突破1.08万亿元，IPO和再融资规模分别增长 $96%$ 和 $326%$。港股IPO募资额增长 $224%$，成为全球领先市场。

国际化业务

• 海外扩张加速：多家券商增资国际子公司，中东和东南亚扩展加快。国际子公司ROE显著高于行业整体，具备杠杆和利润率优势。
• 高阶业务拓展：券商加速布局跨境投行、衍生品、财富管理等业务，提升海外盈利能力。

投资建议

• 关注头部券商：当前券商板块估值处于历史底部，建议关注中金公司H、国泰海通AH、华泰证券AH、招商证券AH、中信证券AH、兴业证券、东方证券AH等。
• 财富管理与投行双主线：看好券商在财富管理转型和投行回暖下的增长潜力。
• 国际化助力：国际化业务成为第二增长曲线，未来有望进一步释放增长动能。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 市场大幅波动
• 行业政策变动

行业评级

• 当前评级：买入
• 前次评级：买入