20260212-交银国际证券-医药行业周报_1-8批国采平稳接续扰动有限_机构加仓创新_持续看好低估创新标的_12页_544kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 医药行业周报 行业评级 领先 2026年2月12日 # 1-8批国采平稳接续扰动有限，机构加仓创新，持续看好低估创新标的 行情回顾：本周（2026/2/3-2026/2/10）恒指涨 $1.3\%$ ，恒生医疗保健指数涨 $5.0\%$ ，行业指数中排第2位，跑赢大市。子行业：生物药（ $+7.4\%$ ）、CXO（ $+7.4\%$ ）、处方药（ $+3.6\%$ ）、医院（ $+2.6\%$ ）、中药（ $+2.6\%$ ）、流通（ $+1.3\%$ ）、器械（ $+0.0\%$ ）、互联网医药（ $-0.6\%$ ）。 机构持仓回顾：2025年4季度至今，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓则有所提升。本周内外资继续重点加仓创新药械产业链：1）内资重点加仓泰格医药、康龙化成、药明生物等受益于需求复苏的龙头CXO企业，以及一脉阳光、方舟健客等AI赋能的器械和服务类标的；2外资亦加仓低估值创新药械企业，包括亿腾生物、石药集团和MIRXES等，以及凯莱英、昭衍新药等CXO企业。 投资启示：本周1-8批国采平稳接续，整体中选率高达 $93\%$ 。我们认为在医保控费和集采常态化背景下，行业结构上将持续向创新药及高临床价值品种倾斜，具备技术壁垒的创新企业中长期将更具竞争力。本周市场情绪改善+重磅BD交易驱动医药板块优异表现，2026年稳中向好态势或将延续，但仍有短期波动的可能，在选股时应重回基本面和估值、关注在震荡中被错杀的低估标的，推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、和黄医药、劲方医药等催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值，可重点关注关键海外数据读出时间线；先声药业、中国生物制药等被明显低估、长期成长逻辑清晰之标的，BD机会可期；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边际回暖的细分赛道龙头，如药明合联；3）监管不确定性逐步缓解、叠加政策利好预期，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。 估值概要 公司名称 股票代码 评级 目标价 收盘价 ……每股盈利…… ……市盈率…… ……市账率…… 股息率 (当地货币) (当地货币) FY26E FY27E FY26E FY27E FY26E FY27E FY26E (倍) (倍) (倍) (倍) (倍) (倍) (%) 阿斯利康 AZN US 买入 93.30 204.76 5.209 NA 39.3 NA 6.00 NA NA 百济神州 6160 HK 买入 231.00 212.20 0.648 1.144 41.9 23.7 7.41 5.30 NA 翰森制药 3692 HK 买入 48.00 37.96 0.828 1.010 40.5 33.2 5.20 4.50 NA 信达生物 1801 HK 买入 105.00 89.65 2.018 2.502 39.3 31.7 7.38 5.88 NA 中国生物制药 1177 HK 买入 8.50 6.83 0.251 0.275 24.0 21.9 3.31 3.01 NA 康方生物 9926 HK 买入 183.00 105.20 0.751 2.719 123.8 34.2 12.02 9.01 NA 药明合联 2268 HK 买入 91.00 65.30 1.998 2.809 28.9 20.6 5.21 4.12 NA 科伦博泰生物 6990 HK 买入 549.00 438.00 0.219 3.297 1,766.7 117.5 27.65 21.22 NA 三生制药 1530 HK 买入 39.50 24.12 1.860 1.458 11.5 14.6 1.98 1.79 NA 荣昌生物 9995 HK 买入 136.00 81.65 7.752 2.220 9.3 32.5 5.61 4.74 NA 和黄医药 13 HK 买入 35.10 23.56 0.097 0.141 31.2 21.4 NA NA NA 先声药业 2096 HK 买入 16.40 12.67 0.605 0.747 18.5 15.0 2.84 2.39 NA 金斯瑞生物 1548 HK 买入 28.75 12.78 0.085 0.168 19.3 9.7 0.78 0.72 NA 传奇生物 LEGN US 买入 72.00 17.91 0.340 0.868 52.7 20.6 NA NA NA 通化东宝 600867 CH 买入 14.00 8.85 0.821 NA 10.8 NA 1.68 NA NA 康诺亚 2162 HK 买入 78.00 59.05 -0.392 1.354 NA 38.6 5.88 5.10 NA 云顶新耀 1952 HK 买入 84.00 39.36 1.003 2.807 34.7 12.4 2.55 2.08 NA 劲方医药 2595 HK 买入 51.00 31.60 -11.561 -13.703 NA NA NA NA NA 海吉亚医疗 6078 HK 买入 18.00 14.43 0.966 1.191 13.2 10.7 1.21 1.00 NA 康宁杰瑞制药 9966 HK 买入 13.00 9.15 -0.017 0.140 NA 57.9 4.51 4.19 NA 固生堂 2273 HK 买入 42.00 31.20 2.078 2.495 13.3 11.1 1.91 1.60 NA 德琪医药 6996 HK 买入 8.80 3.49 -0.316 -0.254 NA NA NA NA NA 恒瑞医药 600276 CH 中性 51.00 58.90 1.293 1.541 45.6 38.2 6.69 5.91 NA 药明生物 2269 HK 中性 34.00 41.40 1.283 1.541 28.5 23.8 2.55 2.30 NA 石药集团 1093 HK 中性 7.30 10.48 0.416 0.481 22.3 19.3 3.05 2.91 NA 科伦药业 002422 CH 中性 40.20 32.05 2.102 2.366 15.2 13.5 2.11 1.89 NA 恒瑞医药 1276 HK 中性 69.50 70.10 1.319 1.568 47.0 39.5 6.12 5.47 NA 锦欣生殖 1951 HK 中性 3.30 2.50 0.084 0.114 26.2 19.4 0.64 0.63 1.0 百时美施贵宝 BMY US 沽出 33.10 59.93 3.983 NA 15.0 NA 3.42 NA NA 平均 100.8 28.4 5.11 4.35 1.0 资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 # 行业及公司动态 2025年中国内地药品市场销售额同比下滑 $1\%$ ，各终端分化趋势明显。据米内网统计，2025年我国三大终端六大市场药品销售额预测达18,538亿元（人民币，下同），同比下滑约 $1\%$ 。从实现药品销售的三大终端的销售额分布来看： * 公立医院终端：终端市场份额最大，销售额达10,977亿元，同比下滑2.1%，与集采、DRG/DIP支付改革、医疗反腐等医改政策密切相关。 * 零售药店终端：销售额达5,878亿元，同比增长 $2.4\%$ ，但增速放缓，增长动能减弱。其中实体药店仅增 $0.6\%$ ，受集采、医保控费影响，中成药等品类增长乏力；网上药店增速达 $13.6\%$ ，得益于创新药、慢病药线上拓展、外资布局及GLP-1类产品放量。 * 公立基层医疗终端：销售额达1,683亿元，同比下滑 $4.9\%$ 。其中乡镇卫生院降幅达 $8.4\%$ ，主要受集采、“三进”、DRG/DIP延伸、基药制度、医疗反腐等政策影响。 1-8批国采平稳接续，预计3月底落地实施。2026年2月9日，1-8批国家集采药品新一轮接续采购开标产生拟中选结果。本次接续采购涉及1-8批国家集采的316种常用药品，覆盖抗感染、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、神经系统、呼吸系统、消化系统等26个治疗领域。全国5.1万家医药机构参加报量，共1,091家国内外企业的4,623个产品参与投标，1,020家企业的4,163个产品获得拟中选资格。本次接续采购中选结果预计2026年3月底落地实施，采购周期至2028年。本次接续主要有以下特点： * 企业参与积极性高，中选产品丰富多样。具备投标资格的企业绝大多数参与投标报价，整体中选率高达 $93\%$ 。每个品种平均14家企业中选，市场供应多元，临床选择丰富。 临床需求匹配度高，患者用药总体稳定。本次接续采购实行按厂牌报量，初步统计，医药机构填报厂牌的需求匹配率达到 $88\%$ 。临床在用的原中选产品绝大多数继续中选，中选率 $98\%$ ，有利于避免用药替换。 * 投标资质门槛提高，质量要求更加严格。在坚持要求投标药品为参比制剂或通过质量和疗效一致性评价的基础上，进一步要求相关企业具有同类型药品生产经验、生产线2年内无违反药品生产质量管理规范记录等，防范因缺乏生产经验而产生的质量风险，提高中选药品的质量稳定性和可靠性。 * 中选预期更加明确，体现“反内卷”导向。本次接续采用询价方式，主要基于以往中选价格形成最高有效申报价和询价基准，企业能够精确测算成本收益，理性报价，中选和带量预期明确，实现了稳定中选价格和行业预期的效果。 # 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（2026/2/3-2026/2/10）恒生指数上涨 $1.3\%$ ，恒生医疗保健指数上涨 $5.0\%$ ，在12个指数行业中排名第2位，跑赢大市。子行业表现：生物药（ $+7.4\%$ ）、CXO（ $+7.4\%$ ）、处方药（ $+3.6\%$ ）、医院（ $+2.6\%$ ）、中药（ $+2.6\%$ ）、流通（ $+1.3\%$ ）、器械（ $+0.0\%$ ）、互联网医药（ $-0.6\%$ ）。个股方面，涨幅前三为诺诚健华（ $+17.2\%$ ）、脑动极光-B（ $+15.2\%$ ）、嘉和生物-B（ $+14.7\%$ ）。个股跌幅前三为MIRXES-B（ $-27.1\%$ ）、一脉阳光（ $-7.6\%$ ）、圣诺医药-B（ $-7.0\%$ ）。 图表 1：港股本周行情：医疗保健行业涨跌幅排名第 2 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 2 月 10 日收盘 图表2：申万医药生物细分行业本周涨跌幅 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 2 月 10 日收盘 图表3：申万医疗生物细分行业本周五大涨跌股 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月10日收盘 # 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，处方药板块34.0倍，中药板块10.9倍，生物药板块13.1倍，流通板块7.9倍，互联网医药板块42.4倍，器械板块17.2倍，CXO板块28.1倍，医院板块9.0倍。 图表4：处方药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月10日收盘 图表5：中药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月10日收盘 图表6：生物药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月10日收盘 图表7：流通板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 \*截至2026年2月10日收盘 图表8：互联网医药板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月10日收盘 图表9：器械板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月10日收盘 图表10：CXO板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得,交银国际 *截至 2026 年 2 月 10 日收盘 图表11：医院板块市盈率TTM（倍） 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月10日收盘 # 机构持仓 自2025年4季度以来，内资通过港股通的持股比例小幅回落。截至2026年2月10日，内资持股比例为 $22.2\%$ ，较2025年9月末下降0.2个百分点。从配置角度看，内资的配置比例呈现先降后升的阶段性波动，但整体仍低于2025年3季度末水平，下降约1.3个百分点至当前的 $5.5\%$ 。反映内资在股价阶段性上涨后趋于谨慎，边际上以兑现收益、控制仓位为主。 外资方面，持股比例自2026年初至今持续提升。截至2026年2月10日，外资持股比例较2025年底上升0.9个百分点至 $39.7\%$ ，已基本恢复至2025年中水平。配置比例亦同步修复，相比2025年末上升0.4个百分点至 $4.9\%$ ，已高于2025年中水平，显示外资在行业配置层面边际已转向积极，中长期信心回暖，结构性回补优质标的。 图表 12：港股医药-港股通持股及配置比例 资料来源：万得，交银国际 \*截至2026年2月10日收盘 图表 13：港股医药-国际中介机构持股及配置比例 资料来源：万得，交银国际 *截至2026年2月10日收盘 # 医药行业周报 本周，港股通重点加仓受益于需求复苏的龙头CXO企业，泰格医药和康龙化成的持股比例分别提升1.6/1.1个百分点至 $44.5\% / 49.5\%$ ；亦持续加仓创新产业链，药明生物、荣昌生物和云顶新耀的持股比例分别上升0.7/0.7/0.7个百分点至 $25.7\% / 50.7\% / 56.3\%$ ，显示内资对中长期创新逻辑的关注度持续回升；同时布局一脉阳光、方舟健客等AI赋能的器械和服务类标的。截至2026年2月10日，昭衍新药、复星医药和云顶新耀的持股比例在全体港股医药股中位列前三。本周外资的加仓重点与内资一致，亦集中于创新药企，其中亿腾嘉和、思路迪和石药集团的持股比例分别上升17.1/0.8/0.7个百分点至 $31.6\% / 11.9\% / 53.5\%$ ；同时还加仓医疗器械公司和CXO企业，MIRXES和春立医疗的持股比例分别提升10.8/0.7个百分点至 $12.4\% / 39.0\%$ ，凯莱英和昭衍新药的持股比例分别提升1.0/0.8个百分点至 $40.6\% / 11.7\%$ 。 图表 14：本周港股医药板块前十大港股通持股、增/减持公司(按持股比例计) 前十大增持 持股比例 2026/2/3 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大减持 持股比例 2026/2/3 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大持股 持股比例 2026/2/10 泰格医药 42.9% 44.5% 1.6ppts 凯莱英 43.9% 43.0% -0.8ppts 昭衍新药 62.5% 方舟健客 6.2% 7.3% 1.1ppts 春立医疗 44.4% 43.6% -0.8ppts 复星医药 57.8% 康龙化成 48.4% 49.5% 1.1ppts 白云山 53.3% 52.4% -0.8ppts 云顶新耀 56.3% 一脉阳光 47.7% 48.5% 0.8ppts 国药控股 32.0% 31.3% -0.7ppts 君实生物 56.0% 药明生物 24.9% 25.7% 0.7ppts 映恩生物 33.0% 32.4% -0.6ppts 锦欣生殖 53.3% 华润医疗 26.8% 27.5% 0.7ppts 科济药业 18.4% 17.9% -0.5ppts 白云山 52.4% 荣昌生物 50.0% 50.7% 0.7ppts 昭衍新药 63.0% 62.5% -0.5ppts 荣昌生物 50.7% 云顶新耀 55.6% 56.3% 0.7ppts 石药集团 30.7% 30.2% -0.4ppts 康龙化成 49.5% 复旦张江 40.2% 40.8% 0.7ppts 微创医疗 48.6% 48.3% -0.4ppts 一脉阳光 48.5% MIRXES 2.7% 3.3% 0.6ppts 君实生物 56.4% 56.0% -0.3ppts 微创医疗 48.3% 资料来源：万得，交银国际 图表 15：本周港股医药板块前十大国际中介机构持股、增/减持公司(按持股比例计) 前十大增持 持股比例 2026/2/3 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大减持 持股比例 2026/2/3 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大持股 持股比例 2026/2/10 亿腾嘉和 14.5% 31.6% 17.1ppts 脑动极光 20.9% 15.5% -5.4ppts 康臣药业 87.5% 艾迪康控股 19.8% 31.7% 11.8ppts 泰格医药 49.9% 48.4% -1.6ppts 李氏大药厂 72.0% MIRXES 1.6% 12.4% 10.8ppts 康龙化成 36.6% 35.3% -1.4ppts 丽珠医药 71.7% 凯莱英 39.6% 40.6% 1.0ppts 荣昌生物 30.7% 29.5% -1.2ppts 恒瑞医药 69.7% 白云山 36.0% 37.0% 0.9ppts 方舟健客 39.8% 38.7% -1.1ppts 爱康医疗 69.2% 思路迪 11.1% 11.9% 0.8ppts 药明生物 60.0% 59.1% -0.8ppts 药明康德 67.0% 昭衍新药 11.0% 11.7% 0.8ppts 华润医疗 26.3% 25.5% -0.8ppts 方达控股 66.3% 石药集团 52.8% 53.5% 0.7ppts 再鼎医药 47.0% 46.2% -0.7ppts 石四药集团 66.3% 春立医疗 38.4% 39.0% 0.7ppts 中国中药 14.1% 13.4% -0.7ppts 业聚医疗 65.3% 国药控股 63.6% 64.2% 0.6ppts 康诺亚 52.2% 51.7% -0.6ppts 沛嘉医疗 64.8% 资料来源：万得，交银国际 图表 16：本月港股医药板块前十大港股通持股、增/减持公司(按持股比例计) 前十大增持 持股比例 2026/1/9 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大减持 持股比例 2026/1/9 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大持股 持股比例 2026/2/10 百奥赛图 14.7% 25.5% 10.8ppts 泰格医药 48.4% 44.5% -4.0ppts 昭衍新药 62.5% 脑动极光 6.5% 11.1% 4.6ppts 康龙化成 53.0% 49.5% -3.5ppts 复星医药 57.8% 方舟健客 3.4% 7.3% 3.9ppts 固生堂 43.4% 40.3% -3.0ppts 云顶新耀 56.3% 昭衍新药 58.6% 62.5% 3.9ppts 白云山 55.1% 52.4% -2.7ppts 君实生物 56.0% 一脉阳光 45.2% 48.5% 3.3ppts 国药控股 33.7% 31.3% -2.4ppts 锦欣生殖 53.3% 再鼎医药 37.8% 40.7% 2.9ppts 三生制药 42.8% 40.4% -2.4ppts 白云山 52.4% 医脉通 10.1% 12.7% 2.6ppts 信达生物 33.1% 31.2% -1.9ppts 荣昌生物 50.7% 君实生物 53.7% 56.0% 2.4ppts 晶泰控股 42.3% 40.8% -1.5ppts 康龙化成 49.5% 微创机器人 7.6% 9.6% 2.0ppts 金斯瑞 27.9% 26.4% -1.5ppts 一脉阳光 48.5% 同源康医药 25.5% 27.4% 1.9ppts 微创脑科学 17.2% 15.8% -1.5ppts 微创医疗 48.3% 资料来源：万得，交银国际 图表 17：本月至今港股医药板块前十大国际中介机构持股、增/减持公司(按持股比例计) 前十大增持 持股比例 2026/1/9 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大减持 持股比例 2026/1/9 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大持股 持股比例 2026/2/10 艾迪康控股 9.7% 31.7% 22.0ppts 再鼎医药 50.2% 46.2% -3.9ppts 康臣药业 87.5% 亿腾嘉和 12.1% 31.6% 19.5ppts 医脉通 35.6% 33.1% -2.6ppts 李氏大药厂 72.0% 博安生物 6.3% 21.3% 15.0ppts 恒瑞医药 71.9% 69.7% -2.2ppts 丽珠医药 71.7% MIRXES 2.2% 12.4% 10.2ppts 一脉阳光 7.2% 5.3% -1.9ppts 恒瑞医药 69.7% 微创心通 6.0% 16.1% 10.1ppts 康希诺 40.4% 38.6% -1.9ppts 爱康医疗 69.2% 脑动极光 6.5% 15.5% 9.0ppts 凯莱英 42.4% 40.6% -1.8ppts 药明康德 67.0% 康龙化成 29.0% 35.3% 6.2ppts 荣昌生物 31.2% 29.5% -1.7ppts 方达控股 66.3% 泰格医药 43.4% 48.4% 5.0ppts 微创医疗 27.8% 26.3% -1.5ppts 石四药集团 66.3% 绿叶制药 45.6% 49.1% 3.5ppts 百奥赛图 32.4% 31.1% -1.4ppts 业聚医疗 65.3% 白云山 33.7% 37.0% 3.3ppts 方舟健客 40.1% 38.7% -1.3ppts 沛嘉医疗 64.8% 资料来源：万得，交银国际 图表 18：年初至今港股医药板块前十大港股通持股、增/减持公司(按持股比例计) 前十大增持 持股比例 2025/12/31 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大减持 持股比例 2025/12/31 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大持股 持股比例 2026/2/10 百奥赛图 7.8% 25.5% 17.7ppts 康龙化成 55.9% 49.5% -6.4ppts 昭衍新药 62.5% 脑动极光 6.1% 11.1% 4.9ppts 春立医疗 47.8% 43.6% -4.2ppts 复星医药 57.8% 再鼎医药 36.6% 40.7% 4.1ppts 白云山 56.5% 52.4% -4.1ppts 云顶新耀 56.3% 昭衍新药 58.7% 62.5% 3.8ppts 固生堂 43.8% 40.3% -3.5ppts 君实生物 56.0% 方舟健客 3.5% 7.3% 3.8ppts 信达生物 34.0% 31.2% -2.8ppts 锦欣生殖 53.3% 医脉通 9.7% 12.7% 3.0ppts 国药控股 34.0% 31.3% -2.7ppts 白云山 52.4% 一脉阳光 45.6% 48.5% 2.9ppts 三生制药 42.7% 40.4% -2.4ppts 荣昌生物 50.7% 微创机器人 6.8% 9.6% 2.8ppts 泰格医药 46.5% 44.5% -2.1ppts 康龙化成 49.5% 凯莱英 40.5% 43.0% 2.5ppts 新华制药 40.7% 38.7% -2.0ppts 一脉阳光 48.5% 石药集团 27.8% 30.2% 2.4ppts 金斯瑞 28.3% 26.4% -1.9ppts 微创医疗 48.3% 资料来源：万得，交银国际 图表 19：年初至今港股医药板块前十大国际中介机构持股、增/减持公司(按持股比例计) 前十大增持 持股比例 2025/12/31 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大减持 持股比例 2025/12/31 持股比例 2026/2/10 持股比例 变化 前十大持股 持股比例 2026/2/10 艾迪康控股 9.8% 31.7% 21.9ppts 梅斯健康 40.9% 30.1% -10.8ppts 康臣药业 87.5% 亿腾嘉和 11.8% 31.6% 19.8ppts 再鼎医药 51.5% 46.2% -5.3ppts 李氏大药厂 72.0% 博安生物 5.9% 21.3% 15.4ppts 百奥赛图 34.7% 31.1% -3.6ppts 丽珠医药 71.7% 脑动极光 1.0% 15.5% 14.5ppts 医脉通 36.3% 33.1% -3.3ppts 恒瑞医药 69.7% 微创心通 6.0% 16.1% 10.2ppts 凯莱英 43.6% 40.6% -3.0ppts 爱康医疗 69.2% MIRXES 2.2% 12.4% 10.1ppts 微创医疗 28.7% 26.3% -2.4ppts 药明康德 67.0% 康龙化成 26.9% 35.3% 8.4ppts 石药集团 55.3% 53.5% -1.8ppts 方达控股 66.3% 白云山 32.4% 37.0% 4.6ppts 康希诺生物 40.2% 38.6% -1.7ppts 石四药集团 66.3% 绿叶制药 45.1% 49.1% 4.0ppts 沛嘉医疗 66.5% 64.8% -1.6ppts 业聚医疗 65.3% 泰格医药 44.5% 48.4% 3.9ppts 维亚生物 52.8% 51.2% -1.6ppts 沛嘉医疗 64.8% 资料来源：万得，交银国际 图表20：交银国际医药行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价 (交易货币) 目标价 (交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/ 评级发表日期 子行业 2595 HK 劲方医药 买入 32.04 51.00 59.2% 2026年01月23日 生物科技 13 HK 和黄医药 买入 23.54 35.10 49.1% 2026年01月23日 生物科技 9995 HK 荣昌生物 买入 82.50 136.00 64.8% 2026年01月13日 生物科技 9966 HK 康宁杰瑞制药 买入 9.12 13.00 42.5% 2025年12月10日 生物科技 1530 HK 三生制药 买入 24.50 39.50 61.2% 2025年11月27日 生物科技 LEGN US 传奇生物 买入 17.19 72.00 318.9% 2025年11月17日 生物科技 6160 HK 百济神州 买入 212.40 231.00 8.8% 2025年11月10日 生物科技 6990 HK 科伦博泰生物 买入 437.20 549.00 25.6% 2025年10月22日 生物科技 1952 HK 云顶新耀 买入 39.48 84.00 112.8% 2025年09月01日 生物科技 1801 HK 信达生物 买入 89.65 105.00 17.1% 2025年08月29日 生物科技 2162 HK 康诺亚 买入 59.30 78.00 31.5% 2025年08月28日 生物科技 9926 HK 康方生物 买入 105.70 183.00 73.1% 2025年08月27日 生物科技 6996 HK 德琪医药 买入 3.52 8.80 150.0% 2025年08月26日 生物科技 2268 HK 药明合联 买入 64.95 91.00 40.1% 2026年01月19日 医药研发服务外包 1548 HK 金斯瑞生物 买入 12.53 28.75 129.5% 2024年08月12日 医药研发服务外包 2269 HK 药明生物 中性 40.02 34.00 -15.0% 2025年08月21日 医药研发服务外包 AZN US 阿斯利康 买入 193.40 93.30 -51.8% 2024年07月18日 跨国处方药企 BMY US 百时美施贵宝 沽出 60.86 33.10 -45.6% 2024年07月18日 跨国处方药企 1177 HK 中国生物制药 买入 6.79 8.50 25.2% 2026年01月29日 制药 2096 HK 先声药业 买入 12.40 16.40 32.3% 2025年08月22日 制药 3692 HK 翰森制药 买入 37.54 48.00 27.9% 2025年08月19日 制药 600867 CH 通化东宝 买入 8.87 14.00 57.9% 2024年04月01日 制药 1093 HK 石药集团 中性 10.32 7.30 -29.2% 2025年11月21日 制药 1276 HK 恒瑞医药 中性 69.25 69.50 0.4% 2025年10月28日 制药 002422 CH 科伦药业 中性 32.04 40.20 25.5% 2025年06月19日 制药 6078 HK 海吉亚医疗 买入 14.22 18.00 26.6% 2025年03月31日 民营医院 2273 HK 固生堂 买入 31.06 42.00 35.2% 2025年01月27日 民营医院 1951 HK 锦欣生殖 中性 2.50 3.30 32.0% 2025年08月27日 民营医院 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2026年2月10日 # 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼 总机：(852)37661899 传真：(852)21074662 # 评级定义 # 分析员个股评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 # 分析员行业评级定义： 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。 香港市场的标杆指数为恒生综合指数，A股市场的标杆指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标杆指数为标普美国中概股50（美元）指数 # 分析员披露 本研究报告之作者，兹作以下声明：i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点；及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系；iii)对于提及的证券或其发行者，他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认：i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 # 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、Sincere Watch (Hong Kong) Limited、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、Mirxes Holding Company Limited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技術股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、寧波菲仕技術股份有限公司及智慧互通科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾 $1\%$ 。 # 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证券，或可能为其担当或争取担当并提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 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