20210724-东吴证券-滨化股份-601678.SH-2021半年报业绩快报点评_业绩增长超市场预期_北海碳三碳四项目再造个滨化_3页_405kb
报告摘要
滨化股份2021半年报业绩快报总结
核心内容
滨化股份于2021年7月22日发布2021年半年度业绩快报，显示公司2021年H1实现营业收入43.19亿元，同比增长58.75%；归母净利润9.75亿元，同比增长54.92倍，远超市场预期。公司首次被覆盖，给予“买入”评级。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2021年半年度业绩表现亮眼，主要产品价格大幅上涨，带动整体盈利能力提升。
- 主营产品高景气：公司主营产品包括烧碱、环氧丙烷、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯、双氧水、环氧氯丙烷、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂等，其中环氧丙烷、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯、氢氟酸、六氟磷酸锂等产品价格同比均有明显上涨。
- 成本控制有效：部分主要原材料价格上涨幅度相对较小，公司通过有效管理控制了成本，提升了毛利率。
- 项目推进顺利：北海碳三碳四综合利用项目一期计划于2021年12月完工，二期计划于2022年5月完工，项目建成后将显著提升公司产能和盈利能力。
- 财务指标改善：公司资产负债率下降，每股净资产和ROE均有所提升，盈利能力和资产运营效率增强。
关键信息
营收与利润预测
| 年份 | 营收（亿元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（亿元） | 同比增长率(%) | EPS（元/股） | P/E（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2020A | 64.57 | 4.8% | 50.7 | 15.7% | 0.26 | 20.19 |
| 2021E | 84.64 | 31.1% | 16.08 | 217.0% | 0.82 | 10.70 |
| 2022E | 111.30 | 31.5% | 16.74 | 4.1% | 0.86 | 10.27 |
| 2023E | 166.80 | 49.9% | 21.88 | 30.7% | 1.12 | 7.86 |
项目概况
- 北海碳三碳四综合利用项目一期：包括丙烷脱氢制丙烯60万吨/年、异丁烷80万吨/年，总投资63.34亿元，计划2021年12月完工。
- 二期项目：包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置、15万吨/年合成氨装置及部分公辅工程，计划投资额40.14亿元，计划2022年5月完工。
财务数据
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6,457 | 8,464 | 11,130 | 16,680 |
| 归母净利润（百万元） | 507 | 1,608 | 1,674 | 2,188 |
| 每股收益（元/股） | 0.26 | 0.82 | 0.86 | 1.12 |
| P/E（倍） | 20.19 | 10.70 | 10.27 | 7.86 |
| P/B（倍） | 1.39 | 1.94 | 1.63 | 1.35 |
| ROIC（%） | 8.3% | 19.8% | 20.2% | 25.0% |
| ROE（%） | 6.9% | 18.2% | 15.9% | 17.2% |
市场数据
| 指标 | 值 |
|---|---|
| 收盘价（元） | 8.82 |
| 一年最低/最高价（元） | 4.47/9.22 |
| 市净率（倍） | 2.17 |
| 流通A股市值（百万元） | 17,201.87 |
风险提示
- 原料及产品价格大幅波动；
- 北海项目投产进度及盈利不及预期；
- 宏观经济复苏不及预期。
投资评级
- 公司评级：买入（首次）
- 行业评级：未提及
总结
滨化股份凭借主营产品价格的大幅上涨和产能扩张，2021年半年度业绩增长显著，超市场预期。公司正通过北海碳三碳四项目实现产能提升，增强市场竞争力。财务指标显示公司盈利能力增强，资产负债率下降，资产运营效率提高，估值水平持续走低，具备良好的投资价值。
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