中国电力 (2380.HK) 买入评级分析总结
核心内容
中国电力 (2380.HK) 正在筹划与吉电股份的资产重组，旨在加速其向绿色能源企业的转型。此次重组将使中国电力成为吉电股份的直接控股股东，并通过注入清洁能源资产（水电、风电、光伏）进一步优化资产结构，提升盈利能力。
主要观点
- 资产重组方案：中国电力拟以部分清洁能源资产注入吉电股份，吉电股份将通过发行股份购买重组资产并配套募集资金，重组完成后，中国电力将成为吉电股份的直接控股股东。
- 长期投资逻辑不变：重组不会改变中国电力作为国家电投旗下核心清洁能源发电平台的地位，其资产仍将在合并资产负债表范围内。
- 绿色能源转型：中国电力计划在2021年底实现清洁能源资产占比50%，并在“十四五”末达到90%，加速向绿色能源企业转型。
- 降低资产负债率：通过资产重组，公司有望有效降低资产负债率，同时借助清洁能源资产实现H+ A两地上市，拓宽融资渠道，改善现金流。
- 财务表现稳健：公司收入和EBITDA持续增长，净利润率逐步提升，盈利能力和财务状况保持良好。
关键信息
股票基本信息
| 项目 |
数据 |
| 目标价（港元） |
4.26 |
| 现价（港元） |
2.97 |
| 预计升幅 |
43% |
| 52周高低（港元） |
3.53/1.30 |
| 每股净资产（元） |
3.40 |
主要股东
- 中国电力国际有限公司：28.89%
- 中国电力发展有限公司：27.14%
- 国家电投香港财资：4%
财务预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业额 |
27,763 |
28,428 |
31,032 |
33,389 |
36,261 |
| 净利润 |
1,284 |
1,708 |
2,329 |
2,772 |
3,403 |
| 折旧及摊销 |
4,818 |
5,321 |
5,316 |
5,582 |
5,861 |
| EBITDA |
10,046 |
11,453 |
12,699 |
14,126 |
16,017 |
财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EBITDA利率(%) |
36% |
40% |
41% |
42% |
44% |
| 净利率(%) |
5% |
6% |
8% |
8% |
9% |
| ROE(%) |
4% |
5% |
7% |
8% |
9% |
| 净负债/股本 |
1.1 |
2.0 |
2.0 |
1.8 |
1.6 |
投资评级
| 评级 |
条件 |
| 买入 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% |
| 持有 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 |
| 卖出 |
未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% |
| 未评级 |
对未来12个月内目标价不做判断 |
行业估值对比
| 代码 |
简称 |
股价（港元） |
市值（亿港元） |
PE（2021E） |
PB（2021E） |
| 0916.HK |
龙源电力 |
15.70 |
1,262 |
14.5 |
1.7 |
| 0836.HK |
华润电力 |
19.04 |
916 |
10.4 |
1.0 |
| 1811.HK |
中广核新能源 |
5.02 |
215 |
14.5 |
1.7 |
| 0182.HK |
协合新能源 |
0.75 |
63 |
10.4 |
0.7 |
| 0956.HK |
新天绿色能源 |
6.06 |
519 |
10.4 |
1.3 |
| 1798.HK |
大唐新能源 |
2.70 |
196 |
8.8 |
0.6 |
| 0902.HK |
华能国际 |
3.72 |
1,010 |
10.4 |
0.4 |
| 1071.HK |
华电国际 |
2.79 |
472 |
10.4 |
0.3 |
| 平均 |
|
|
|
10.4 |
0.7 |
风险提示
- 资产重组不确定性：重组方案可能存在执行风险或市场接受度不足。
- 煤价上涨：若煤价持续上涨，可能对传统能源业务造成压力。
- 风电及光伏项目投产延迟：项目投产因多种因素可能推迟，影响盈利预期。
股息与回报
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股股息（港元） |
0.13 |
0.13 |
0.14 |
0.17 |
0.19 |
| 股息率 |
5.3% |
5.3% |
5.6% |
6.9% |
7.7% |
结论
综合财务表现与资产重组方案，中国电力被维持“买入”评级，目标价为4.26港元，较现价2.97港元有43%的上升空间，对应2021年15倍PE和1倍PB估值。分析师认为，此次重组有助于公司优化资产结构、降低负债并推动绿色能源转型，长期投资逻辑未变。投资者需注意资产重组的不确定性及行业风险。
