“聚沙”基金研究系列之2：基金利润表重组，从会计口径到投资视角-20211226-国元证券-31页_2mb

基金利润表重组：从会计口径到投资视角

核心内容

本报告介绍了基金利润表出发的收益分解方法，作为对传统持仓出发和净值出发方法的补充。该方法通过分析基金利润表及报表附注，将基金的利润构成进行拆解，调整为投资视角下的资产收益率贡献。这种方法能够更真实地反映基金在报告期内的收益情况，具有较高的可信度和适用性。

主要观点

1. 收益分解逻辑：基金利润表的收益分解方法基于真实收益数据，而非推测或估算，能清晰展示不同资产类别（股票、债券、基金、现金等）的收益贡献。
2. 适用性：适用于所有基金，尤其是跨资产配置基金，能够反映基金收益的核心驱动力。
3. 数据处理：由于基金报表附注信息不完整，需引入虚拟配平科目进行数据填补，以确保收益计算的准确性。
4. 与持仓分析结合：基金投资组合表的持仓重组可以作为利润表收益分解的补充，共同揭示基金经理的投资策略。

关键信息

1. 收益分解项目

基金收益可以通过利润表拆解为以下部分：

• 股票：包括打新收益、股利收益、非打新收益
• 债券+ABS+转债：包括利息收入、投资收益
• 基金：包括基金分红收益、基金投资收益
• 现金：包括存款利息、买入返售
• 汇兑收益
• 衍生品和其他收益：包括期货收益、证券出借、其他收入
• 费用：包括管理费、托管费、销售服务费、交易费用、其他费用

2. 数据来源与处理

• 利润表：每半年披露一次，适用于收益分解方法。
• 投资组合表：每季度披露一次，提供更精细的持仓信息。
• 数据处理难点：基金报表附注信息非标准化，需引入虚拟配平科目进行填补，以确保数据完整性。
• 数据来源：Wind数据库、基金定期报告、报表附注等。

3. 持仓重组与分析

• 持仓重组：将基金持仓细分为股票（A股、港股）、股指期货、固定收益（利率、信用、转债、ABS）、国债期货、现金、基金、其他等类别。
• 衍生指标：包括基金杠杆率、股票换手率、债券久期、信用下沉、转债价格、重仓行业等。
• 持仓数据来源：半年报披露全部持仓，季报仅披露前十大。

4. 案例展示

以基金A的2021年半年报为例，其收益分解如下：

5. 投资组合分析

• 股票多头：包括A股与港股，通过持仓比例和换手率反映基金经理的股票操作。
• 固定收益：根据信用评级拆分债券持仓，观察基金的信用下沉策略。
• 期货持仓：通过分析股指期货和国债期货的持仓和损益，了解基金的对冲策略。

方法适用性

• 适用性：基于利润表的收益分解方法适用于份额波动较小的基金，因为其更接近每日规模加权收益率。
• 局限性：当基金份额波动剧烈时，推测收益率可能小于真实收益率。
• 补充分析：投资组合表的持仓重组只能展示季末持仓，可能存在基金管理人粉饰持仓的风险，因此与利润表结合分析效果更佳。

风险提示

• 数据准确性：基金风格可能发生变化，历史业绩不能代表未来收益。
• 推测误差：基于利润表的收益分解可能因数据缺失或处理方式而产生误差。
• 投资建议：本文数据仅供参考，不构成投资建议。

相关研究报告

• 《基金打新收益剥离：方法论、数据库与展望》
• 《仓位冰山，基金重仓股变动的精细结构》

报告作者

• 分析师：朱定豪
• 执业证书编号：S0020521120002
• 邮箱：zhudinghao@gyzq.com.cn
• 电话：021-51097188

数据与图表目录

• 图1：基于利润表的收益分解实例（基金A的2021年半年报）
• 图2：多数基金财报披露时间对应表（以2020年为例）
• 图3：公募基金所得税相关规定
• 图4：货币市场基金的投资组合报告目录
• 图5：股利收益细分
• 图6：期末基金资产组合情况（广发招享2021年半年报）
• 图7：期末基金资产组合情况及港股附注（富国沪港深价值精选A）
• 图8：富国沪港深价值精选A投资组合表
• 图9：南方中证500ETF证监会行业分类
• 图10：南方中证500ETF申万一级行业分类
• 图11：买入股票的成本总额及卖出股票的收入总额（汇安丰融A）
• 图12：期末按债券品种分类的债券投资组合（广发招享）
• 图13：嘉实稳华纯债A按短期信用评级列示的债券投资
• 图14：嘉实稳华纯债A按长期信用评级列示的债券投资
• 图15：嘉实稳华纯债A利率风险敞口资产部分
• 图16：汇添富绝对收益A股指期货持仓和损益明细
• 图17：嘉实稳华纯债A国债期货持仓和损益明细
• 图18：海富通阿尔法对冲A基金投资组合表
• 图19：海富通阿尔法对冲A重仓行业与其他信息

表格目录

• 表1：每月底使用的最新基金报告
• 表2：财报各个项目的披露规则
• 表3：投资组合表持仓分解方法
• 表4：利润表及报表附注披露项目
• 表5：利润表收益分解方法

总结

本报告提出了一种新的基金收益分析方法，即基于利润表的收益分解。该方法能准确反映基金在报告期内的收益构成，适用于所有基金，并能揭示基金经理的资产配置效率和收益来源。通过结合持仓数据和利润表信息，可以更全面地理解基金的投资策略。同时，报告也指出该方法在数据处理和分析时需要注意的潜在问题，如误差项、数据缺失等，并提供了相关的案例和图表进行说明。