国防军工2018年中期投资策略_改革性政策落地预期增强_聚焦题材不可忽视安全边际_12页_855kb

国防军工2018年中期投资策略总结

核心内容

本报告为国信证券发布的2018年中期国防军工行业投资策略，整体对行业持超配态度，认为在政策和事件性题材的推动下，行业具备良好的投资机会。报告回顾了上半年军工板块的行情走势，并分析了行业改革进程对板块的影响，提出了选择具备安全边际的标的建议。

主要观点

• 行业周期与改革影响：军工行业经历了多个阶段，当前处于改革完成后的阶段，行业基本面成为投资主线，但事件性题材仍可能对板块形成刺激。
• 政策预期增强：军品定价机制改革和院所改制是下半年重点关注的政策性题材，预计对行业产生积极影响。
• 安全边际的重要性：在市场波动较大的背景下，企业自身的盈利能力是配置的重要考量，建议选择业绩确定性强、具备安全边际的标的。
• 行业投资逻辑：军工板块可划分为三类企业，其中第一类和第二类企业具备核心资产或资产注入预期，是当前投资的首选。

板块走势分析

• 上半年军工板块走势分为三个阶段：

  1. 1月-2月中旬：板块下跌至底部。
  2. 2月-4月底：受军改结束、军费增长和中美贸易战等因素影响，板块出现一轮上涨。
  3. 5月初至今：由于事件性题材减少，板块回调至两年前的低点，接近2014年的水平。

• 事件性题材是推动板块上涨的主要因素，尤其是军费增长8.1%和中美贸易战等超出市场预期的事件。

改革性政策对行业的影响

• 军品定价机制改革：

  • 当前定价机制下，军工行业净利率普遍低于5%，改革将通过“基本净利润 + 激励净利润”方式提高企业积极性。
  • 改革后，预计总装类、重大分系统和核心配套类产品的净利率将提升2%-4%。
  • 改革目标是降低采购成本并提升核心装备利润，可能实行社会化定价方式。

• 院所改制：

  • 院所改制后证券化是行业投资主线，首批41家院所改制名单公布已近两年，改制预期增强。
  • 院所改制对第二类和第三类企业形成利好，但缺乏核心资产的企业缺乏安全边际。

行业估值与盈利能力

• 当前估值：

  • 国防军工板块PE为70.56，ROE为0.47%，PS为2.30。
  • 各子行业估值差异较大，其中船舶制造PE最高（120.74），航空装备PE最低（59.23）。

• 盈利能力对比：

  • 与美国军工上市公司相比，国内军工企业毛利率和净利率普遍较低，但随着改革推进，盈利能力有望提升。

建议关注的标的

• 总装类企业：

  • 内蒙一机（600967）：国内坦克装甲车辆最大生产厂家，具备垄断优势。
  • 中航沈飞（600760）：战斗机主要生产商之一，具备第三代战斗机市场地位和第四代战斗机竞争力。
  • 中航飞机（000768）：运输机和轰炸机主要生产商，受益于空军战略投送能力建设。

• 核心配套类企业：

  • 中航机电（002013）：军用航空器核心配套企业，产品技术壁垒高，受益于下游订单增长。
  • 国睿科技（600562）：气象雷达和空管雷达主要研制企业，是电子科技集团院所改制的主要受益者。

风险提示

• 企业业绩增长可能低于预期。
• 相关政策落地进度可能不达预期。

投资评级

• 股票投资评级：

  • 买入：预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上。
  • 增持：预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间。
  • 中性：预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间。
  • 卖出：预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上。

• 行业投资评级：

  • 超配：预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上。
  • 中性：预计6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间。
  • 低配：预计6个月内行业指数表现弱于市场指数10%以上。

总结

本报告指出，军工行业在改革政策和事件性题材的双重驱动下，具备较好的投资机会。重点推荐具备核心资产和资产注入预期的总装类和核心配套类企业。建议投资者关注具有安全边际、改革受益明显的标的，如内蒙一机、中航沈飞、中航飞机、中航机电和国睿科技。同时，需警惕政策落地不及预期及企业业绩不达预期的风险。