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文档总结：中泰证券研究所1月资产配置展望

核心内容

中泰证券研究所于2022年1月9日发布了两份重要研究报告：一份是策略报告，由徐驰撰写，分析了当前宏观经济形势与资产配置策略；另一份是化工行业报告，由谢楠撰写，重点研究了金禾实业的发展历程与未来前景。

主要观点

1. 宏观经济与资产配置

• 美联储政策转向：12月FOMC会纪要显示，美联储可能加快政策利率正常化步伐，并首次提及“缩表”，显示出更“鹰派”的态度。这一变化对全球资本市场产生较大影响，尤其是对高估值成长股形成压制。
• 国内“稳增长”主线明确：中央经济工作会议明确“稳增长”为经济工作主线，政策方向逐步清晰，聚焦于新、老基建及相关产业链。
• 资产配置建议：
  • 权益市场：建议在市场调整后增加权益仓位，关注价值股回归，同时布局受益于“稳增长”政策的基建相关行业及估值较低的中下游板块（如传媒、农林牧渔）。
  • 债券市场：预计1月利率将震荡，但十年期国债收益率仍有进一步下行空间，需警惕货币政策宽松导致的市场“抢跑”及资金面紧张。

关键信息

2. 工业企业利润与PMI数据

• 利润增速放缓：1-11月工业企业利润总额同比增速降至38%，11月单月同比增速回落至9%，显示“稳增长”压力仍存。
• 利润结构优化：上游行业利润占比下降，中下游行业利润占比上升，表明利润正从上游向中下游传导。
• PMI回暖：11月、12月PMI分别为50.1与50.3，略高于荣枯线，需求边际回暖支撑反弹。
• 行业表现：12月涨幅居前的行业包括传媒、休闲服务、建材，而前期景气度高的国防军工、汽车、有色、电气设备出现回调。

3. 金禾实业行业分析

• 公司背景：金禾实业起家于基础化工，通过转型成为食品添加剂领域的龙头企业，主要产品包括安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚等。
• 业绩表现：2011-2020年营业收入年复合增速为4.8%，归母净利润年复合增速达14.5%，显示公司盈利能力显著提升。
• 三氯蔗糖高景气：2021年12月三氯蔗糖价格达到48万元/吨，同比上涨134.1%。供给端受限，需求端受益于无糖饮料市场扩张，未来景气有望持续。
• “碳中和”战略：公司正在定远基地打造以生物质为原料的全产业链，涵盖能源、医药中间体、香精香料等领域，符合“碳达峰、碳中和”政策导向。

1月资产配置展望

权益配置

• 建议在市场调整后增加权益仓位，价值股将成为布局重点。
• 重点行业包括“稳增长”受益的基建板块以及估值较低、景气度上升的中下游行业（如传媒、农林牧渔）。

债券配置

• 预计1月利率震荡，但十年期国债收益率仍有下行空间。
• 需关注政策宽松与资金面变化，警惕“抢跑”与资金紧张风险。

风险提示

• 美国加息提前：可能对全球资本流动与国内市场造成压力。
• 政策发力不及预期：可能影响“稳增长”效果。
• 产能投放与原材料波动：可能对金禾实业的盈利产生影响。
• 安全环保问题：可能对生产造成限制。

总结

该报告结合宏观经济分析与行业研究，提出在美联储政策转向背景下，应关注国内“稳增长”政策对资产配置的影响。同时，金禾实业作为食品添加剂龙头，受益于三氯蔗糖高景气与“碳中和”战略，具备长期成长潜力。建议投资者在市场调整中把握价值股与中下游行业的布局机会，同时警惕外部政策与内部经营风险。