20220108-中泰证券-宏观策略专题报告_1月资产配置展望-美联储鹰派气息渐浓_下一步该如何配置__13页_1mb

美联储鹰派气息渐浓，下一步该如何配置？-1月资产配置展望

核心内容

本报告基于2021年12月宏观数据与资产表现，结合1月宏观经济展望，提出对资产配置的策略建议。核心内容围绕国内“稳增长”政策与美联储鹰派立场的对比，分析当前经济结构变化、市场调整动因以及未来配置方向。

主要观点

• 国内“稳增长”政策明确：中央经济工作会议已将“稳增长”作为经济工作主线，后续政策方向将聚焦于新、老基建的发力，建议关注地方两会政策动向。
• 美国通胀压力推动美联储鹰派：12月FOMC会纪要显示，美联储可能加快政策利率正常化进程，并首次提及“缩表”，表明其对通胀的担忧加剧。
• 市场调整源于估值与利率双因素：12月权益市场回调主要受高估值板块压力及美债利率快速上升影响，价值股重新成为布局主线。
• 中观利润结构优化：工业企业利润由上游向中下游传导，中下游行业利润占比提升，反映经济结构改善。
• 资产配置建议：建议在市场调整后增加权益仓位，优先布局“稳增长”受益板块及估值较低的中下游行业。

关键信息

1. 宏观数据剖析

• 工业企业利润：1-11月利润总额同比增速降至38%，11月单月增速降至9%。整体利润增速在10月微反弹后再次回落。
• 利润结构变化：
  • 上游采矿业利润占比降至15.8%
  • 原材料利润占比降至30.0%，为年内最低
  • 中游装备制造业利润占比升至26.6%，为年内高点
  • 下游消费品制造业利润占比升至27.6%，为2021年下半年高点
• PMI数据：
  • 11月与12月PMI分别为50.1和50.3，略高于荣枯线
  • 需求边际回暖是支撑PMI反弹的主要原因
  • 新订单-生产差值低于五年均值，显示需求仍偏弱
  • 出厂价格-购进价格差值升高，表明利润向中下游传导

2. 资产表现回顾

• 权益市场：
  • 上证50与沪深300表现较好，创业板指与科创50回调
  • 传媒、休闲服务、建材涨幅居前，分别为14.45%、13.92%、12.82%
  • 传媒与农林牧渔板块PE估值显著低于历史中位数
• 债券市场：
  • 12月债市震荡下行，10年国债利率降至2.8%以下，符合季节性规律
  • 中美利差收窄，主要因美国通胀预期升温及国内利率下行

3. 1月宏观经济展望

• 国内：
  • “稳增长”政策方向逐渐清晰，基建与制造业为发力重点
  • 需关注地方两会政策动向及后续稳增长措施是否加码
• 国际：
  • 美联储鹰派态度强化，政策利率可能加快上升，缩表预期增强
  • 建议关注美国通胀数据及政策调整节奏

4. 资产配置建议

• 权益配置：
  • 建议在市场调整后增加权益仓位
  • 价值股将重回布局主线，重点配置“稳增长”受益行业及估值较低的中下游行业
• 债券配置：
  • 本月利率将震荡，但10年国债收益率仍有下行空间
  • 警惕货币政策进一步宽松可能引发的“抢跑”效应
  • 资金面或因缴税及专项债发行而趋紧

风险提示

• 美国加息提前
• 政策发力不及预期
• 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况

结构总结

图表说明（部分）

• 图表1：工业企业利润趋势
• 图表2：上、中、下游利润占比
• 图表3：量、价行业表现
• 图表4：PMI新订单-生产差值
• 图表5：PMI出厂价格-购进价格差值
• 图表6-9：宽基与行业指数表现
• 图表10-11：债券利差与中美利差变化

本报告为中泰证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。