20170705-华泰证券-2017年看多水务行业的系列报告（二）：水务十三五主要市场空间达2.8万亿元_52页_2mb

水务行业投资分析总结

核心内容

水务行业作为环保行业的重要组成部分，具备显著的“戴维斯双击”投资逻辑，即业绩与估值的双重提升潜力。行业“十三五”期间的主要市场空间达2.8万亿元，涵盖城镇污水处理、再生水、供水、海绵城市、黑臭水体治理、农村水环境治理、污泥处理等多个领域。当前政策推动环保从成本端向消费端转移，为水务行业带来持续增长机遇。

主要观点

• 业绩端：水务行业存在明确的提价预期，包括长期的市场化水价改革、中期的污水处理提标改造及短期的增值税影响修复。
• 估值端：PPP+ABS模式推动政府资源向水务倾斜，提升ROE；污水处理的环保属性增强，带来估值提升。
• 政策驱动：政策体系推动环保产业正循环发展，包括排污权、环保税、资源税等，促进环保从被动治污向主动治污转变。

关键信息

• 行业市场空间：

  • 城镇污水处理及提标改造：1938亿元
  • 新建再生水设施：158亿元
  • 城镇管网建设及改造：3129亿元
  • 城镇供水：16500亿元
  • 海绵城市：4000亿元
  • 黑臭水体治理：1700亿元
  • 农村水环境治理：约2000亿元
  • 污泥处理处置：310亿元

• 水务行业增量方向：

  • 增加环节：再生水、污泥、水环境修复等
  • 增加类型：农村污水、直饮水、工业给水、海水淡化等
  • 提标改造：城市污水处理提标改造为主，投资规模达4220万立方米/日

• 政策推动：

  • “水十条”要求2020年消除黑臭水体
  • 海绵城市目标2020年20%城市建成区达标
  • 农村环境治理目标2020年累计完成13万个建制村整治

上市公司分析

兴蓉环境 (000598)

• 公司概况：

  • 实控人为成都市国资委
  • 主营业务涵盖自来水、污水处理、管网工程、垃圾渗滤液处理、污泥处理、垃圾发电等
  • 2016年总资产171亿元，负债率45%

• 财务状况：

  • 2016年营收30.58亿元，归母净利润8.74亿元
  • 各项业务毛利率稳定，供水、污水处理业务毛利率分别为30.58%和35.30%

• 投资评级：

  • 给予“增持”评级，目标价6.80-7.48元/股
  • 2017-2019年EPS预测为0.34、0.40、0.45元/股
  • 合理价格区间20.24-21.12元/股

创业环保 (600874)

• 公司概况：

  • 实控人为天津市国资委
  • 主营业务为污水处理、自来水供应、再生水、绿色供热、污泥处理、危废处理等
  • 2016年营收19.59亿元，污水处理业务占比69.58%

• 财务状况：

  • 2016年归母净利润4.43亿元，经营性现金流净额4.04亿元
  • 2017年一季度在手现金达11.79亿元

• 投资评级：

  • 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价20.24-21.12元/股
  • 2017-2019年EPS预测为0.34、0.44、0.47元/股
  • 合理价格区间基于2018年46-48倍PE估值

风险提示

• 行业竞争加剧：市场化进程可能引发低价竞争，但监管趋严及“十三五”以质为导向的政策将缓解该风险。
• 地方政策推进不及预期：地方政府执行力度不足可能影响市场空间释放。

结论

水务行业在“十三五”期间具备广阔的发展前景，市场空间超过2.8万亿元。行业存在“戴维斯双击”投资机会，业绩和估值均有提升空间。兴蓉环境和创业环保作为代表性企业，分别在不同区域和业务拓展方面展现出较强的竞争力，值得投资者关注。