电气设备行业投资策略报告：碳中和，能源变革前夕氢能投资新机遇-20210325-万联证券-21页_825kb

碳中和：能源变革前夕氢能投资新机遇

核心内容

碳中和是中国实现可持续发展和构建人类命运共同体的重要一步。为应对全球气候变暖和温室气体排放问题，中国提出2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和的目标。这一目标将推动能源结构的优化与低碳技术的快速发展，其中氢能作为清洁能源载体，将在未来发挥关键作用。

主要观点

1. 我国煤炭消费占比高，碳排放压力大：我国煤炭占一次能源消费比重达58%，是全球主要碳排放国之一。发电供热、工业和交通是主要的碳排放来源，其中发电供热占比最高（51%），需通过氢能等技术实现化石能源的有效替代。

2. 氢能具备大规模制氢潜力：我国是世界第一产氢大国，年产能超过2000万吨，主要依赖化石燃料和工业副产氢。随着新能源发电的扩张，电解水制氢成本有望大幅下降，成为未来主要制氢方式之一。

3. 电解水制氢成本有望降低：当前电解水制氢成本在20-40元/千克，但随着光伏和风电成本的下降，未来有望实现平价。预计到2050年，全球绿氢占比将达到47.5%，电解水制氢将成为主流。

4. 燃料电池重卡有望实现全寿命平价：随着燃料电池电堆产量增加，电堆成本将大幅下降。预计2025年电堆成本可降至39美元/千瓦，燃料电池系统成本将降至3-4元/瓦，实现重卡领域的全寿命平价。

5. 氢能产业链发展迅速，政策扶持明显：国家出台多项政策推动燃料电池和氢能产业发展，包括补贴政策、示范应用支持、产业链协同等。氢能产业有望进入规模化发展阶段。

关键信息

• 制氢成本：我国煤制氢成本约在0.8-1.2元/标方，电解水制氢成本约在20-40元/千克。
• 电堆成本：2021年电堆成本约为190美元/千瓦，预计2025年可降至39美元/千瓦。
• 氢能应用前景：在发电、工业、交通运输等领域应用前景广阔，尤其是重卡、公交、物流车等。
• 加氢站建设：目前加氢站建设不足，但未来随着氢能产业的推进，加氢站数量将逐步增加。
• 储运技术：储氢技术是氢能大规模应用的关键，压缩储氢、液氢、固体储氢等技术各有优势，但储运成本仍有下降空间。

推荐个股

亿华通（688339.SH）

• 公司地位：中国氢能产业龙头，具备自主核心知识产权。
• 业务布局：专注于氢燃料电池发动机系统研发及产业化，已实现电堆的批量国产化。
• 业绩预测：2020-2022年营业收入分别为2.67/18.79/21.71亿元，归母净利润分别为-0.25/1.93/3.32亿元，EPS分别为-0.35/2.74/4.71元/股。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：产品迭代风险、进口依赖风险、政策补贴及回款风险。

美锦能源（000723.SZ）

• 公司地位：中国炼焦产业龙头，具备工业副产氢资源和煤炭资源优势。
• 业务布局：布局氢能全产业链，包括制氢、加氢站、膜电极、电堆、整车等。
• 业绩预测：2020-2022年营业收入分别为126.32/218.03/227.09亿元，净利润分别为7.88/27.18/33.04亿元，EPS分别为0.18/0.64/0.77元/股。
• 投资建议：给予“增持”评级。
• 风险提示：焦炭价格下跌、飞驰汽车销量不及预期、膜电极订单量不及预期、加氢站建设不及预期。

风险提示

1. 政策落地不及预期：政策支持力度和执行效果可能影响氢能产业的发展速度。
2. 燃料电池及零部件降本速度不及预期：技术突破和规模化生产可能影响成本下降速度。
3. 制氢成本下降不及预期：煤炭价格和CCUS技术成本可能影响制氢成本的下降。
4. 加氢站建设不及预期：加氢站建设进度可能影响氢能车辆的商业化推广。

投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）。
• 公司投资评级：
  • 亿华通：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）。
  • 美锦能源：增持（未来6个月内公司相对大盘涨幅5%-15%）。

总结

氢能作为实现碳中和的重要路径，将在未来能源结构优化中发挥关键作用。我国在煤制氢和工业副产氢方面具备明显优势，而随着光伏和风电成本的下降，电解水制氢有望实现平价。燃料电池重卡有望在成本下降和技术进步的推动下实现全寿命平价，带动氢能产业快速发展。亿华通和美锦能源作为氢能产业链上的关键企业，具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得重点关注。