黄金行业深度分析_黄金股的魅力_37页_1mb

黄金股分析总结

核心内容

2019年1月10日发布的报告分析了A股黄金股在金价上涨期间的表现及投资潜力，指出黄金股在金价上涨时具备明显的相对和绝对收益，且易出现“戴维斯双击”效应，股价弹性较大。此外，报告还从五大维度对A股黄金公司进行了全面比较，提出黄金股的涨幅由业绩弹性、启动估值和稳态估值共同决定，并推荐了山东黄金、银泰资源、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金和西部黄金作为投资标的。

主要观点

1. 黄金股与金价的正相关性

   • 黄金股与金价表现高度正相关，历史数据显示山东黄金和中金黄金股价与金价的相关系数分别高达88.51%和83.3%。
   • 金价上涨期间，黄金股往往能实现显著的绝对收益，尽管在个别时期出现短暂背离。

2. “戴维斯双击”效应

   • 黄金股由于金融属性较强，缺乏明显的自我减速机制，易出现“戴维斯双击”效应。
   • 金价上涨引发的供应响应不会显著压制价格，反而可能进一步提振投资需求。

3. 涨幅决定因素

   • 业绩弹性、启动估值和稳态估值是决定黄金股涨幅的关键因素。
   • 业绩弹性越大、启动估值越低、稳态估值越高，黄金股的涨幅潜力越大。

4. 五大维度比较

   • 产量、储量及成长性：山东黄金和中金黄金具备较大的储量和产量增长潜能，银泰资源虽资源量较小但具备较好的产量成长性。
   • 生产成本及变化趋势：高成本企业如中金黄金和西部黄金具备更高的业绩弹性，低成本企业如银泰资源则具备更好的现金创造能力。
   • 公司治理及资本运作：山东黄金、银泰资源和中金黄金具备较强的资本运作能力，能够通过并购实现外延扩张。
   • 股权质押、解禁及增持情况：部分公司存在股权质押风险，但随着金价上涨，风险有所缓解。银泰资源和山东黄金在交易层面具备较多利多因素。
   • 业绩弹性和估值对比：在金价上涨40%的情况下，除西部黄金外，其他黄金公司PE估值倍数已消化到10倍以上，具备较大重估潜能。

关键信息

• 推荐顺序：山东黄金、银泰资源、中金黄金、湖南黄金、赤峰黄金、西部黄金。
• 金价趋势：预计2019年金价上涨趋势将更加明显，美国实际利率下行将对金价有利。
• 成本影响：金价与生产成本呈正相关，高成本企业对金价波动更敏感，但随着环保政策放松，成本有下降可能。
• 产量与储量：山东黄金是国内矿产金产量最大公司，中金黄金和银泰资源具备较好的产量和储量增长潜力。
• 资本运作：山东黄金、中金黄金和银泰资源具备较强的资本运作能力，通过并购实现资源扩张。
• 股权风险：部分公司如赤峰黄金和银泰资源存在较高的股权质押比例，但随着金价上涨，质押风险有所缓解。

风险提示

• 美国经济超预期：若美国经济好于预期，美联储加息和缩表进程超预期，将对金价和黄金股产生负面影响。
• 矿产金产量低于预期：公司矿产金产量低于预期可能影响业绩弹性，进而影响股价表现。

附录：A股主要黄金上市公司一览

• 山东黄金：矿产金产量稳步增长，全球化布局扬帆起航。
• 银泰资源：黄金新贵，具备较好的产储成长性和较低的成本。
• 中金黄金：矿产金业绩弹性大，集团优质资产注入预期强。
• 湖南黄金：金锑双轮驱动，矿产金产量稳步增长。
• 赤峰黄金：矿产金持续强化，资源综合回收稳步扩张。
• 西部黄金：西北地区黄金采选冶龙头，集团资产已注入上市公司。

图表目录

• 图1：金价上涨过程中黄金股存在较强的相对收益
• 图2：2003年8月以来山东黄金、中金黄金股价，以及万得全A和金价累计涨幅情况
• 图3：A股疲弱但金价上涨时黄金股出现过较为明显的绝对收益
• 图4：山东黄金股价容易出现戴维斯双击效应
• 图5：方大特钢的戴维斯双击效应并不十分明显
• 图6：中金岭南的戴维斯双击效应并不十分明显
• 图7：黄金供应和金价涨跌关联度弱
• 图8：黄金供需平衡对金价影响较弱
• 图9：2008-2011年黄金股牛市中各标的PE（TTM）变化情况
• 图10：2009-2012年主要黄金公司矿产产量复合增长率
• 图11：全球主要黄金资源国资源储量（吨）
• 图12：中国贵金属矿产资源分布图
• 图13：我国黄金资源多以岩金为主
• 图14：我国大型矿山较为稀少
• 图15：中国矿产金产量及其同比增速（2000-2018Q3）
• 图16：全球黄金含量集中在较低品位矿床-0.5g/t区间，高品位资源稀缺
• 图17：黄金公司2018-2020年自产金CAGR
• 图18：中国及全球黄金现金成本与金价呈同向变化
• 图19：全球黄金企业平均入选品位变化
• 图20：金价和边际成本之间的关系
• 图21：2017年各国黄金产量情况（吨）
• 图22：全球主要黄金企业成本曲线（2017）
• 图23：A股黄金公司产量市值比（截至2019.01.04）
• 图24：A股黄金公司资源量市值比（截至2019.01.04）
• 图25：黄金公司各项业务毛利润占比情况（2018E）

表格目录

• 表1：2003年8月至今金价、万得全A及A股主要黄金标的涨跌幅一览
• 表2：A股疲弱但金价和黄金股上涨的三段区间中股指、金价以及黄金股表现情况
• 表3：三轮黄金牛市中各个标的股价涨幅、业绩弹性以及启动估值的对比
• 表4：中国各地构造单位分布的金矿床(点)储量比较
• 表5：A股主要黄金上市公司资源量情况
• 表6：A股主要黄金上市公司储量增长潜能
• 表7：A股主要黄金公司2018年矿产金产量及未来增产空间预测
• 表8：全球黄金公司自产金成本变化
• 表9：A股主要黄金公司矿产金克金生产成本情况
• 表10：A股主要黄金公司净利率情况(2013-2018Q3)
• 表11：A股主要黄金公司经营性现金流净额/营业收入情况(2013-2018Q3)
• 表12：A股主要黄金公司集团情况、近年并购经验及举债潜能情况
• 表13：A股代表性黄金企业股权质押、解禁以及股票增减持情况
• 表14：A股主要黄金公司业绩弹性及估值测算