黄金行业深度报告：资产运行趋势重归2018年四季度，看好后市金价小幅走高_10页_885kb

黄金行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2019年3月29日黄金市场的运行趋势和投资建议，认为金价将在未来一个季度内持续反弹，并有望上涨至1380美元/盎司，甚至在二季度达到1500美元/盎司（对应沪金350元/克）。同时，报告推荐买入山东黄金（H）股票，认为其估值更具吸引力。

主要观点

• 风险偏好回归：2019年初以来，国内外风险偏好开始回升，主要由于中国刺激政策和美联储对加息预期的下调。
• 经济衰退预期主导市场：随着经济数据的下行（如非农就业、PMI等），市场将逐渐转向经济衰退预期，这将对股票市场产生负面影响。
• 实际利率下行支撑金价：实际利率是影响金价的核心因素，预计未来一个季度，实际利率将再次下降，推动金价反弹。
• 通胀预期稳定：由于中国一季度货币政策转向，基建和地产开工增加，以及主要工业品如原油和铜的供给控制，通胀预期在短期内保持稳定。
• 黄金股估值优势：山东黄金H股相较于A股存在折价，其动态PE较低，具备较高的投资价值。

关键信息

1. 流动性改善与风险偏好回升

• 2019年1月以来，美债利率企稳上行，长短利差走扩，股市和垃圾债价格走高，显示风险偏好回升。
• 流动性边际改善推动了风险偏好回归，但这一趋势最终会受到经济数据下行的扰动。
• 美联储确认2019年不再加息，标志着市场对降息预期的开始。

2. 经济衰退预期与市场调整

• 当经济衰退预期主导市场时，股票市场将先于商品市场发生调整。
• 风险偏好上升趋势会消退，但通胀预期不会立即下降。
• 市场对美联储降息预期的增强，将推动流动性放松，进一步影响金价。

3. 实际利率对金价的影响

• 实际利率是影响金价的关键因素，通过分析美国20年期TIPS债券收益率和COMEX黄金走势，两者呈现高度负相关性。
• 实际利率可拆分为名义利率和通胀预期，其中名义利率预计会因美联储降息预期而走低，通胀预期则因国内需求和供给控制而保持稳定。
• 风险偏好下降将导致投资者更倾向于持有黄金，进一步支撑金价。

4. 金价预测与投资建议

• 二季度COMEX黄金价格将逐步上升至1380美元/盎司，市场预期高点可能达到1500美元/盎司。
• 黄金股在2019年一季度已消化了2018年四季度的超额收益，未来金价上涨将带动股价反弹。
• 山东黄金（H）是当前最优先关注的标的，其H股较A股折价，动态PE仅为8X，估值更具吸引力。
• 其他可关注的黄金股包括招金矿业、中金黄金和紫金矿业，但银泰资源等白银股因资产质量及风险因素，不被推荐。

有别于大众的认识

• 市场普遍认为美国经济压力不大，利率不会继续下行，但报告指出美国利率下行趋势非常确定，经济衰退预期将推动降息。
• 黄金股2018年涨幅较大，2019年未回调，但报告认为其股价已不再提前透支金价涨幅，后续股价将随金价走高而弹性恢复。
• 报告认为，虽然白银价格弹性更大，但其风险收益比偏高，不适合在当前市场环境下投资。

表格数据摘要

表1：不同金价下的净利润测算

表2：行业重点公司估值表

风险提示

• 经济衰退预期削弱，可能导致金价上涨动力不足。
• 美联储对货币政策表态偏鹰，可能影响市场对降息的预期。
• 黄金股存在基本面以外的风险因素，如股权质押爆仓、管理层更替等。

投资评级说明

• 本报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准。
• 投资评级包括：买入、增持、中性、减持；行业评级包括：看好、中性、看淡。
• 投资建议基于报告发布后的6个月内证券或行业相对于市场基准指数的表现。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于已公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告中所载资料、意见及推测仅反映发布当日的判断，不构成投资建议。
• 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。