核心内容
海顺新材在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，收入和利润均同比增长超过30%。公司受益于下游医药行业需求的持续放量，以及自身产能的优化和新产品的推出，展现出良好的发展势头。同时，公司通过主动筛选和合并订单，有效控制了费用率，进一步提升了盈利能力。
主要观点
- 收入增长显著：2021年一季度公司实现收入2.24亿元，同比增长43.92%，较2019Q1增长36.93%。
- 盈利水平回升：归母净利润达到3359万元，同比增长134.10%，较2019Q1增长92.58%；扣非后归母净利润同比增长141.68%，较2019Q1增长104.39%。
- 毛利率提升：一季度毛利率为31.71%，同比提升1.54个百分点，较2019Q1提升0.68个百分点。
- 费用率下降：期间费用率为13.97%，同比下降6.52个百分点，其中销售费用率下降2.53个百分点，管理费用率下降1.6个百分点。
- 净利率提升：单季度净利率为15.28%，同比提升5.94个百分点，较2019Q1提升5.00个百分点。
- 客户结构优化：截至2021年4月，公司已有2000家客户，其中70%为中国医药工业百强企业，客户结构优质，有望受益于药品集中采购政策。
- 新项目推进：公司拟通过发行股票募集资金，用于建设5条可回收高阻隔复合材料生产线、4条冷冲压成型高阻隔复合硬片生产线和20条多层共挤高性能瓶&针管生产线，新增产能预计达1.8万吨/年，总产能增长近70%。
- 产能释放预期：南浔一期项目预计在2021年第三季度投产，二期项目有望在年中开建，新产能落地将有效缓解公司产能压力，为收入增长奠定基础。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
621.0 |
713.8 |
935.1 |
1,224.9 |
1,629.2 |
| 净利润 |
67.0 |
102.9 |
143.6 |
198.3 |
285.3 |
| 每股收益(元) |
0.43 |
0.66 |
0.92 |
1.27 |
1.82 |
财务指标（单位：%）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
31.2% |
34.2% |
34.9% |
35.3% |
36.3% |
| 营业利润率 |
11.9% |
16.7% |
17.3% |
18.0% |
19.4% |
| 净利润率 |
10.8% |
14.4% |
15.4% |
16.2% |
17.5% |
| ROE |
9.7% |
12.8% |
15.3% |
17.8% |
20.8% |
| ROIC |
10.4% |
14.2% |
16.1% |
16.4% |
19.5% |
投资建议
- 投资评级：买入-A，预计2021年~2023年EPS分别为0.92/1.27/1.82元。
- 6个月目标价：22.14元。
- 股价表现：截至2021年4月21日，股价为17.30元，12个月价格区间为11.01/34.70元。
风险提示
估值数据
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率(倍) |
40.4 |
26.3 |
18.9 |
13.7 |
9.5 |
| 市净率(倍) |
3.9 |
3.4 |
2.9 |
2.4 |
2.0 |
| P/S |
4.4 |
3.8 |
2.9 |
2.2 |
1.7 |
| EV/EBITDA |
14.4 |
14.9 |
12.0 |
9.0 |
6.5 |
交易数据
| 项目 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
2,707.97 |
| 流通市值 |
1,508.82 |
| 总股本 |
156.53 |
| 流通股本 |
87.22 |
分析师信息
- 雷慧华：分析师，SAC执业证书编号：S1450516090002，邮箱：leihh@essence.com.cn，电话：021-35082719
- 张立聪：分析师，SAC执业证书编号：S1450517070005，邮箱：zhanglc@essence.com.cn
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公司评级体系
| 评级 |
含义 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 等级 |
含义 |
| A |
正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动 |
| B |
较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动 |
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