20210622-德邦证券-腾讯控股-00700.HK-支付业务短期收入_毛利率承压_长期被商业支付流水占比提升所抵消_3页_645kb

腾讯控股 (00700.HK) 投资分析总结

核心内容概述

本报告由德邦证券分析师花小伟撰写，对腾讯控股 (00700.HK) 的支付业务受近期政策影响进行分析，并给出“买入”投资评级。报告从市场表现、财务预测、政策影响等多个维度展开，重点评估支付业务短期承压与长期增长潜力。

主要观点

• 支付业务短期承压：
  国务院近期出台的支付手续费减免政策将对腾讯支付业务收入产生直接影响，尤其是网络支付商户手续费降低10%，以及鼓励免收小微企业和个体工商户提现手续费。这将导致支付业务收入减少，从而对毛利率造成短期压力。

• 线上支付场景影响更大：
  政策对线上支付场景的冲击大于线下，因为线上场景中服务商渗透率较低，承担的手续费下降比例相对较小。而线下支付场景由于服务商渗透率高，受影响较小。

• 长期毛利率有望提升：
  随着商业支付在总流水中的占比提升，支付业务的毛利率将逐步扩张，抵消短期的收入下降影响。

• 盈利预测保持乐观：
  报告预计腾讯控股2021-2023年营业收入分别为5926亿元、7168亿元、8493亿元，同比增长22.9%、21.0%、18.5%。归母净利润分别为1615亿元、1954亿元、2350亿元，同比增长1.1%、21.0%、20.3%。

• 估值指标持续下降：
  随着盈利增长，PE、P/B、P/S等估值指标逐年下降，分别为29.11x、24.07x、20.01x，显示公司估值逐步合理化。

• 投资建议：维持“买入”评级：
  尽管支付业务短期承压，但公司整体盈利能力和业务结构仍具韧性，长期增长潜力明显，因此维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

财务预测（2021-2023E）

盈利能力指标

支付业务影响分析

• 收入端影响：
  政策将直接降低支付业务收入，尤其是网络支付商户手续费下降10%，以及小微企业提现手续费减免。

• 成本端影响：
  银行卡刷卡手续费减免主要针对小微企业，不会直接影响支付业务成本。

• 线上 vs 线下场景：
  线上支付场景受政策影响较大，而线下支付因服务商渗透率高，受影响较小。

• 毛利率变化趋势：
  短期支付业务毛利率承压，但随着商业支付流水占比提升，长期毛利率将扩张。

风险提示

• 宏观经济增速下行
• 游戏变现能力和推出时间不及预期
• 云服务行业竞争加剧
• 政策监管趋严

投资评级说明

分析师与联系人简介

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，拥有十年大消费研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 崔世峰：南京大学硕士，曾任职于东吴证券和浙商基金，现为德邦证券研究助理。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息和分析师研究，不保证准确性。
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