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腾讯2017年四季度业绩及业务分析总结

核心内容概览

腾讯2017年四季度实现营收664亿元人民币，同比增长51%，略低于市场预期。Non-GAAP净利润为175亿元人民币，同比增长42%，高于市场预期。尽管网络游戏业务出现近两年来的首次环比下降，但其他业务如社交网络、网络广告、支付及云计算均保持强劲增长，尤其是支付和云计算业务同比增长达121%。

主要观点与关键信息

1. 游戏业务表现

• 网络游戏收入：244亿元，同比增长32%，其中手游收入169亿元，同比增长59%，但环比下降7%，主要由于《王者荣耀》受到“吃鸡”类手游冲击及季节性因素影响。
• 端游收入：128亿元，同比增长13%，但环比下降9%，活跃用户数因移动端转移而减少。
• 市占率：17年游戏市占率提升至48%，但增速放缓，受行业整体增长限制。

2. 社交网络业务增长

• 社交网络收入：156亿元，同比增长45%，主要得益于数字内容订阅、虚拟道具销售及腾讯视频付费用户增长。
• 腾讯视频：移动端DAU同比增长44%至1.37亿，付费用户达6,260万。
• 流量优势：腾讯的微信和QQ月活用户分别为9.9亿和6.8亿，显著高于其他互联网公司。

3. 网络广告业务表现

• 网络广告收入：124亿元，同比增长49%，其中媒体广告收入41亿元（+22%），社交及其他广告收入82亿元（+68%）。
• ARPU值：腾讯网络广告ARPU为6.47美元，低于Facebook的20.21美元，仍有较大提升空间。
• 广告主增长：社交广告主数量增长显著，腾讯通过提升用户定向能力增强广告主ROI。

4. 支付与云计算业务

• 支付业务：微信支付与财付通绑卡用户达8亿，线下支付交易量同比增长280%。
• 云计算：腾讯云覆盖21个地区，36个可用区，收入持续增长。

5. 盈利预测与估值

• 收入预测：2018-2020年收入分别为3,295亿、4,156亿、5,222亿，同比增长率分别为38.59%、26.13%、25.64%。
• 净利润预测：2018-2020年分别为965亿、1,251亿、1,637亿，同比增长率分别为33.14%、29.64%、30.91%。
• EPS预测：2018年12.61港元，2019年16.34港元，2020年21.40港元。
• 估值调整：将目标价提升至494港元，对应2018年39倍PE，维持“买入”评级。

业务分部分析

增值服务业务

• 收入：399亿元，同比增长37%。
• 网络游戏：244亿元，增长主要来自现有游戏及新游戏。
• 社交网络：156亿元，主要由视频流媒体、直播及虚拟道具销售带动。

网络广告业务

• 收入：124亿元，同比增长49%，预计2017-2020年CAGR约45%。
• 媒体广告：41亿元，受益于腾讯视频收入增长。
• 社交广告：82亿元，主要来自微信朋友圈、公众号及广告联盟。

其他收入

• 收入：141亿元，同比增长121%，主要由支付及云计算业务推动。
• 支付业务：快速增长，市场份额达39%。
• 云计算业务：全球覆盖广泛，未来增长潜力大。

投资与估值

股权投资价值

• 股权投资：纳入估值体系，合计价值2,195亿元人民币，给予20%折价。
• SOTP估值：总计37,832亿元人民币，对应每股价值494港元。

可比公司分析

• 网络游戏：采用25倍NOPAT估值，对应10,287亿元人民币。
• 社交网络：采用30倍NOPAT估值，对应7,439亿元人民币。
• 网络广告：采用18倍EPS估值，对应10,711亿元人民币。
• 其他业务：采用10倍PS估值，对应7,200亿元人民币。

风险提示

1. 游戏及社交政策监管风险。
2. 网络广告业务变现不达预期。

市场数据与分析师信息

• 当前价/目标价：439.4/494港元。
• 分析师：曹天宇、秦波。
• 总股本：94.99亿股。
• 总市值：43,944.11亿港元。
• 一年最低/最高：218.2-476.6港元。
• 近3月换手率：26.2%。

结论

腾讯虽然面临游戏业务增速放缓及市场冲击，但其在广告、支付和云计算等领域的增长潜力巨大。公司通过强大的流量优势和广泛的业务布局，持续推动收入增长。分析师维持“买入”评级，目标价上调至494港元，体现了对公司未来发展的信心。