20181115-招商证券_香港_-腾讯控股-00700.HK-双引擎帮助公司冲出短期阴霾-181115_4页_896kb

腾讯 (700 HK) 公司报告总结

核心内容概述

本报告由招商证券（香港）有限公司证券研究部发布，主要分析腾讯在2018年第三季度的业绩表现、监管环境对其业务的影响、财务状况及未来展望。报告指出，腾讯在监管不确定性下仍保持手游业务的稳健增长，并通过业务结构调整实现长期增长潜力。同时，报告上调了腾讯的盈利预测和目标价，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 收入与盈利增长：2018年第三季度，腾讯的销售/非GAAP净利润同比增长24% / 15%，超出市场预期0% / 6%。
• 经营利润与净利润：经营利润同比增长22%，净利润同比增长30%。
• 盈利预测调整：上调2018/19年预测收入1% / 2%，上调GAAP盈利4% / 2%。
• 目标价：根据分部加总估值法计算的新目标价为414港元，相当于36倍19财年预测市盈率，当前估值为25倍。

手游业务表现

• 手游收入：同比增长7%，环比增长11%，达到195亿元人民币。
• 增长驱动因素：1）《王者荣耀》通过头像个性化物品实现付费用户和收入环比增长；2）10款新游戏如《QQ自由幻想》、《我叫MT4》和《圣斗士星矢》将IP粉丝转化为玩家。
• PC端游收入：同比下跌15%，环比下跌4%，至124亿元人民币，主因是玩家转向移动端及去年高基数影响。

监管环境

• 监管目的：防止未成年人沉迷游戏、清理赌博类棋牌游戏。
• 腾讯应对措施：率先推出未成年人健康游戏系统，启用真实ID验证和面部识别。
• 审批恢复预期：游戏审批恢复可能在2019年一季度末的全国两会之后。

业务结构调整

• 毛利率变化：三季度毛利率为44.0%，同比下降4.6个百分点，环比下降2.7个百分点。
• 毛利率拖累因素：手游在线上游戏中的份额提升，以及低毛利率的广告和其他业务（如支付和云）增长。
• 业务双引擎：消费互联网（2C）和工业互联网（2B）在长期提供增长潜力。

关键信息

盈利预测

财务比率

估值与评级

• 目标价：HK$414（+43%上涨空间）。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期股价在未来12个月内上升10%以上。

重点图表说明

• 图1：总收入趋势。
• 图2：收入构成。
• 图3：分部收入增长。
• 图4：非GAAP净利润趋势。
• 图5：净资产收益率（ROE）。
• 图6：分部加总估值模型。

财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

公司基本面

• 主要股东：Naspers Ltd（31.1%）、马化腾（8.6%）、JPMorgan Chase & Co（4.1%）。
• 总股数：9,520百万股。
• 自由流通量：42.7%。
• 每股股利：2018年为1.14人民币，预计2020年为1.51人民币。
• 市净率：从FY16的14.0下降至FY20E的4.4。

投资评级定义

分析师声明与免责条款

• 分析师声明：报告内容反映分析师个人观点，与报酬无直接关系。
• 免责条款：报告内容仅供参考，不构成投资建议，招商证券（香港）不对使用报告产生的损失负责。
• 监管信息：招商证券（香港）持有SFC牌照，提供第1至第9类金融服务，不向美国人提供产品及服务。

结论

腾讯在面对监管挑战时，仍展现出手游业务的强劲增长能力，并通过业务结构调整，为长期发展奠定基础。报告上调了盈利预测和目标价，维持“买入”评级，认为腾讯具备持续增长潜力。