20260413-国信证券-腾讯控股-00700.HK-主业增长稳健_关注混元3.0进展_7页_863kb
报告摘要
腾讯控股 (00700.HK) 2026年一季度业绩前瞻与投资分析
核心内容概览
腾讯控股（00700.HK）即将发布2026年一季度业绩公告。根据国信证券的预测，公司一季度收入和经调整归母净利润均预计增长12%，分别达到2013亿元和688亿元。Non-IFRS下经营利润预计为773亿元，同比增长12%。毛利润增速为15%，高于收入增速，主要得益于高质量业务发展和渠道费用节省。
主要观点
1. 业务增长情况
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网络游戏业务：预计收入为679亿元，同比增长14%。其中，国内游戏收入同比增长13%，海外游戏收入同比增长16%。
- 《三角洲行动》在春节期间加大用户获取，流水持续提升。
- 《洛克王国》3月底上线，表现优异，截至4月11日在畅销榜排名第三。
- 《王者荣耀世界》近期上线PC端，需长时间打磨。
- Supercell《皇室战争》表现稳健，《PUBGm》流水持续增长。
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营销服务业务：预计收入为376亿元，同比增长18%。主要得益于与平台电商和生活服务平台的合作，以及视频号开放原生短视频激励广告位，吸引了大量头部广告主。
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金融科技及企业服务：预计收入为604亿元，同比增长10%。主要收入来自支付业务，受宏观因素影响较小。腾讯在OpenClaw方面具有领先优势，已构建完整的产品矩阵并打通了多个用户平台。
2. AI投入与混元3.0进展
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腾讯加大AI人才和研究投入，包括：
- 研究投入：提升AI前沿探索能力。
- 人才储备：通过“青云计划”3年内校招2.8万人。
- AI原生产品宣发：腾讯元宝在春节期间推出“分10亿现金红包”等补贴活动。
- 芯片采购节奏：预计下半年速度加快。
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混元3.0正在内部测试，将于4月对外推出。其特点包括：
- 激活参数大幅降低，体验更优。
- 在复杂推理、长记忆、长文、多轮追问与Agent能力等多个维度有显著提升。
3. 盈利预期与投资建议
- 维持“优于大市”评级。
- 预计2026-2028年调整后净利润分别为2806亿元、3171亿元和3529亿元。
- AI能力的提升和混元3.0的推出被视为关键看点，建议投资者关注其进展。
关键信息
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财务指标前瞻（单位：亿元）：
- 2026Q1E：总收入2013，Non-IFRS归母净利润688，毛利1155，Non-IFRS经营利润773。
- 毛利率预计为57%，Non-IFRS净利率为34%。
- 2026E调整后净利润为2806亿元，预计2026-2028年净利润分别为2806/3171/3529亿元。
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投资活动与现金流：
- 经营活动现金流预计为367507亿元，投资活动现金流预计为-29027亿元，融资活动现金流预计为-21535亿元。
- 企业自由现金流预计为441333亿元，权益自由现金流预计为446723亿元。
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估值指标：
- P/E：14.6
- P/B：3.2
- EV/EBITDA：14.7
风险提示
- 政策风险
- 广告行业竞争激烈
- 新游戏不能如期上线的风险
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