20230519-浙商证券-腾讯控股-00700.HK-腾讯控股Q1业绩点评_收入超预期反映春节游戏流水被低估_净利受所得税一次性影响_5页_917kb

腾讯控股（00700）Q1业绩点评

核心观点

• 业绩超预期：2023Q1营收1500亿港元（+107%YoY，+35%QoQ），Non-IFRS净利润325亿港元（+274%YoY），主要由增值服务（如《王者荣耀》春节流水）超预期及高毛利业务驱动。
• 费用优化显著：降本增效下营销费用同比下降129%，一般及行政费用降76%，费率控制超出预期。
• 视频号与游戏增长稳健：微信MAU达132亿（+24%YoY），游戏Q2预期同比增长95%，新游贡献增量。
• 估值与评级：维持“买入”评级，2023年目标价4607港元，较现价上涨356%。

各业务表现

增值服务

• 收入793亿港元（+91%YoY，+127%QoQ），毛利率53.9%（同比+34pct），主要因高毛利游戏占比提升。
• 国内游戏收入351亿港元（+64%YoY，+258%QoQ）主要受益于存量产品；海外游戏收入132亿港元（-50%QoQ，含汇率影响）但头部产品表现稳定。

广告业务

• 收入210亿港元（+165%YoY，-150%QoQ），增长率低于预期，主要受宏观经济影响，Q2预期修复加速。

金融科技及企业服务

• 收入487亿港元（+139%YoY，+31%QoQ），云服务与直播带货贡献增长，Q2预期同比增长240%。

财务亮点

• Non-IFRS净利润率21.7%（同比+28pct），费用率控制超出预期。
• Q1递延收入增长显著，支撑后续季度收入释放。

风险提示

• 宏观经济波动影响广告及金融业务；
• 新游表现不及预期；
• 监管政策调整风险。