20240415-交银国际证券-腾讯控股-00700.HK-腾讯手游1季度流水增长展现韧性_将在2024年陆续确收_7页_666kb

报告核心内容总结

1. 手游流水与表现

   • 本土市场：1季度游戏流水同比增长11%，主要由《金铲铲之战》和《王者荣耀》贡献。旗舰游戏《王者荣耀》和《和平精英》流水同比分别增长6%和下降17%，预计将在调整后逐步恢复稳定。新游《元梦之星》首月流水5亿，表现不及预期。
   • 海外市场：Supercell流水同比增长25%，其中《荒野乱斗》受益于模式调整，一季度流水增长4倍，达到58亿；《胜利女神：NIKKE》3月起收入环比增长40%。

2. 游戏收入展望
   结合流水数据及摊销影响，预计2024年一季度游戏收入同比下降2%；不过，广告业务表现优于行业，一季度收入同比增长20%。
   随着新游戏上线（如《地下城与勇士：起源》等），腾讯游戏二季度收入增速有望转正，全年收入呈现前低后高趋势。

3. 估值调整
   上调腾讯2024/25年运营利润增长率至8%/6%，维持“买入”评级，目标价从390港元上调至395港元，对应2024/25年18/16倍PE。同时调整SOTP估值，仍看好长期增长潜力。

4. 风险与披露
   报告强调需关注收入确认、新游戏表现不及预期等风险，交银国际明确其投资建议基于Non-GAAP基准，并披露其无利益冲突关系。

5. 行业比较与投资机会
   与其他互联网企业（如百度、哔哩哔哩、网易等）的估值和涨幅对比显示，腾讯在游戏与广告领域具备显著优势，尤其是长视频号广告的用户增长和转化率提升潜力。