20210428-开源证券-老凤祥-600612.SH-公司信息更新报告_年报一季报稳健增长_持续受益终端消费需求回暖_4页_756kb

老凤祥（600612.SH）总结

核心内容

老凤祥（600612.SH）作为黄金珠宝行业的龙头企业，在2020年年报及2021年一季报中展现出稳健增长的态势，持续受益于行业回暖及公司自身经营策略的优化。

主要观点

• 业绩表现：公司2020年实现营收517亿元（+4%），归母净利润16亿元（+13%）；2021年第一季度营收172亿元（+19%），归母净利润6亿元（+74%），主要得益于资产处置收益。
• 行业趋势：黄金珠宝行业在2020年三季度后持续回暖，2021年1-3月金银珠宝类零售额累计同比大幅增长93.4%。婚庆需求释放成为行业复苏的重要驱动力。
• 渠道扩张：公司营销网点总数达4450家（含海外银楼19家），其中自营银楼180家、连锁加盟店4270家。2020年净增长557家，体现出疫情下的逆势扩张能力。
• 盈利预测：分析师上调2021-2023年盈利预测，预计公司归母净利润分别为17.86亿元、20.46亿元、23.45亿元，对应EPS为3.41元、3.91元、4.48元，当前PE为16.9倍、14.8倍、12.9倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司毛利率在2020年为8.18%（-0.29pct），净利率为3.1%（+0.3pct），ROE为22.0%（+0.1%）。预计未来三年ROE将逐步下降至18.2%。
• 估值变化：公司P/E从2019年的21.4倍降至2023年的12.9倍，P/B从4.3倍降至2.3倍，显示出估值体系的逐步压缩。
• 风险提示：分析师指出潜在风险包括疫情反复、金价波动以及渠道扩张不及预期。

关键信息

财务摘要

营业收入增长情况

• 2020年全年营收增长4.2%，2021年第一季度增长19%。
• 2020年Q4单季营收增长5%，归母净利润增长46%。

费用率变化

营运资金与现金流

• 2020年经营活动现金流为2348百万元，2021年第一季度为156百万元。
• 2021年预计现金净增加额为-1236百万元，2022年预计为1943百万元，2023年预计为-383百万元。

资产负债表概览

总结

老凤祥凭借品牌积淀、渠道扩张及国企改革带来的效率提升，在行业回暖背景下实现业绩稳健增长。分析师上调盈利预测，认为其具备较强的市场竞争力和增长潜力。未来三年，公司预计将继续保持盈利能力的稳步提升，同时面临一定的市场风险。投资者应关注金价波动、疫情反复及渠道扩张进度等关键因素。