20220828-国信证券-深信服-300454.SZ-2022中报点评_二季度费用端逐步企稳_下半年业绩有望加速_6页_583kb

报告摘要

深信服（300454.SZ）2022中报点评总结

核心内容

2022年上半年，深信服实现收入28.15亿元，同比增长8.86%，但归母净利润为-6.90亿元，同比下降418.65%。扣非归母净利润为-7.70亿元，同比下降293.10%。其中，2022年第二季度收入同比增长11.85%，达到16.71亿元，但归母净利润为-1.72亿元，同比下降365.90%。公司整体业绩受到疫情和市场环境影响，但部分业务已出现回暖迹象。

主要观点

收入增速回暖：尽管上半年受到疫情影响，但公司二季度收入增速出现反弹，尤其在疫情最严重的华东地区，收入仍实现增长。
费用逐步企稳：公司上半年销售、管理、研发费用同比分别增长16.59%、17.65%、22.75%，但二季度费用相比一季度略有下降，表明费用控制有所改善。
毛利率下滑：公司上半年毛利率为61.32%，同比下降5.55个百分点，主要由于云计算业务收入占比提升以及部分硬件采购和交付成本上涨。
安全业务逐步回暖：安全业务收入15.19亿元，同比增长5.24%，其中应用交付AD产品表现较好，尤其在高端市场。
云计算保持较快增长：云计算业务收入10.58亿元，同比增长20.27%，但毛利率下降8.41个百分点。超融合HCI产品稳定增长，而桌面云因疫情受阻增长不及预期。
物联网业务下滑：物联网业务收入2.38亿元，同比下降9.51%，毛利率下降7.26个百分点，主要受政府行业影响。
市场布局与战略：公司持续投入XaaS（体验即服务）战略，发布SaaSXDR、SASE3.0、政务网络安全托管服务MSS等产品，探索未来增长点。
盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为86.87亿元、112.63亿元、142.50亿元，增速分别为28%、30%、27%。归母净利润预计分别为4.35亿元、7.96亿元、10.86亿元，对应PE分别为88倍、48倍、35倍，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

2022H1总收入：28.15亿元（+8.86%）
2022H1归母净利润：-6.90亿元（-418.65%）
2022Q2总收入：16.71亿元（+11.85%）
2022Q2归母净利润：-1.72亿元（-365.90%）

费用与现金流

上半年销售、管理、研发费用：分别增长16.59%、17.65%、22.75%
经营活动现金流净额：-5.37亿元，主要由于渠道账期增加和员工薪酬支出增长
费用控制：公司加强管理、提升人效，控制员工规模扩张速度

业务表现

安全业务：收入15.19亿元（+5.24%），毛利率保持平稳
云计算业务：收入10.58亿元（+20.27%），毛利率下降8.41个百分点
物联网业务：收入2.38亿元（-9.51%），毛利率下降7.26个百分点

行业与市场

行业竞争激烈：安全和云计算领域竞争激烈，公司通过云化战略和研发投入保持竞争力
XaaS战略：公司持续投入XaaS，推动创新业务增长，未来有望成为重要收入来源
渠道与交付受阻：疫情对新增订单和产品交付造成不利影响，但部分区域表现良好

投资建议

评级：维持“买入”评级
盈利预测：
- 2022年营业收入：86.87亿元（+27.7%）
- 2022年归母净利润：4.35亿元（+59.3%）
- 2023年营业收入：112.63亿元（+29.7%）
- 2023年归母净利润：7.96亿元（+83.2%）
- 2024年营业收入：142.50亿元（+26.5%）
- 2024年归母净利润：10.86亿元（+36.3%）