20240828-浦银国际证券-海底捞-06862.HK-品牌力与翻台率保持强劲_但五大担忧令我们维持谨慎态度_9页_1mb

浦银国际研究报告：海底捞（6862HK）

研究要点

• 经营亮点

  • 1H24海底捞翻台率同比大幅提升至42倍，毛利率同比扩张17个百分点，体现出强大的品牌力和运营能力。
  • 尽管面临挑战，公司仍维持强劲的经营表现，核心经营利润同比增长13%，但核心经营利润率略有下降，主要因人工成本占比上升。

• 五大担忧

  1. 门店扩张空间有限：上半年新开11家门店，关闭43家，总门店数减少32家至1,343家。管理层计划全年新开中位数百分比门店，但2H24关店数可能环比减少，全年门店数量增幅低于市场预期。
  2. 翻台率提升难度加大：1H24翻台率同比提升至42倍，但2H24基数上升，后续提升空间受限，可能需加大人员投入。
  3. 利润率承压：人工成本占比上升，叠加翻台率提升有限，预计2H24经营杠杆减小，利润率面临更大压力。
  4. 多品牌战略能见度低：红石榴计划推出多品牌策略，但疫情前尝试多品牌经营效果不佳，当前需求疲软下战略成效不明。
  5. 加盟模式扩张存疑：虽推出第一家海底捞加盟店，但严格筛选机制可能限制扩张速度，浦银国际对此持怀疑态度。

投资评级与目标价

• 评级：维持“持有”
• 目标价：132港元（较当前股价123港元有73%潜在升幅）
• 估值：基于13x2025P/E或63x2025EV/EBITDA

风险提示

• 行业竞争加剧、品牌力下降、人工成本大幅上升等风险将对业绩造成压力。

注：以上信息截至2024年8月28日，具体投资决策需结合市场变化和自身情况，建议正确认识投资风险。