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文档总结：经济分歧是好的买点

核心内容

本文是一份投资策略周报，核心观点是：经济分歧是股市的良好买点。在2021年4月，随着国内利率逐步下行，股市出现反弹，但投资者开始担忧经济前景，特别是社融拐点的出现。作者认为，当前的社融拐点仅会导致经济分歧，而不会立即引发经济拐点。历史经验表明，经济改善过程中常伴随多次经济分歧，而这些分歧往往预示着未来的投资机会。

主要观点

1. 经济分歧取代利率成为主要担忧

• 利率下行带动股市反弹，但投资者开始担心经济前景。
• 社融拐点可能只是短期数据波动，而非经济全面衰退的信号。
• 社融当季同比是最不稳定的指标，而社融存量同比和12个月滚动同比显示较慢的下行趋势，表明经济不会受到太大冲击。

2. 经济分歧是经济复苏的常见现象

• 历次经济复苏周期中，经济分歧都会出现多次。
• 经济分歧阶段，市场普遍认为经济只是周期性反弹，缺乏内生动力，但事后来看，分歧比拐点更常见。
• 商品和债券是与经济关联度最高的资产类别，经济分歧阶段常伴随它们的波动。

3. 经济分歧越大，买点越好

• 作者坚信，经济改善的力度和时间会超出预期。
• 基数效应使得年初数据增长显著，投资者对经济趋势的判断存在混乱。
• 这种混乱和分歧通常出现在上半年，分歧过后，股市将出现良好买点，如2010年、2013年和2017年。

4. 短期策略建议

• 4月是反弹窗口，利率边际变化向好，货币紧缩担忧延迟至4月下旬中央政治局会议。
• 板块配置建议关注周期股（如有色、化工、汽车、电子）和金融股（如保险、银行、地产）。
• 受疫情影响较大的行业（如电影、航空、酒店、旅游）将最后进入景气周期，但估值低、业绩拐点初现，值得关注。

关键信息

市场表现

• 上周A股整体上涨，创业板50涨幅最大（4.84%）。
• 食品饮料、电子、家用电器领涨，采掘、公用事业、机械设备领跌。
• 概念股中，3D传感、打板、集成电路表现突出，美丽中国指数下跌。

全球市场

• 恒生指数、印度SENSEX30、德国DAX上涨。
• 螺纹钢领涨商品市场。
• BAT、LME铜、南华工业品指数在2020年全球大类资产收益率中表现较好，而黄金表现较差。

资金与市场情绪

• 北上资金上周净流出99.38亿元。
• 融资余额下降，公募基金减仓。
• 利率下行和社融数据变化是当前市场关注的重点。

风险提示

• 房地产市场超预期下行。
• 美股剧烈波动。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。

分析师信息

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，6年宏观策略研究经验，曾获2018年第一财经年度最佳新人奖。

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图表目录

• 图1：社融拐点的不稳定性
• 图2：社融有可能表现为高位震荡
• 图3：历次经济复苏周期，均会出现多次经济分歧
• 图4：经济分歧如果不是拐点，将会是最好的买点
• 图5：A股主要指数周涨跌幅
• 图6：申万一级行业周涨跌幅
• 图7：申万风格指数周/月涨跌幅
• 图8：概念类指数周涨跌幅
• 图9：全球市场重要指数周涨跌幅
• 图10：重要商品指数周涨跌幅
• 图11：2020年全球大类资产收益率
• 图12：沪股通累计净买入
• 图13：融资余额
• 图14：新发行基金份额
• 图15：基金仓位估算
• 图16：银行间拆借利率和公开市场操作
• 图17：央行公开市场和国库定存净投放
• 图18：长期国债利率
• 图19：各类债券与同期限国债利差

表格目录

• 表1：近期利多利空全梳理
• 表2：板块配置观点

结论

综上所述，本文认为当前的经济分歧并非经济衰退的信号，而是经济持续改善的标志，并强调经济分歧阶段是良好的投资机会。在市场情绪混乱时，投资者应保持冷静，关注盈利改善和结构性机会，把握周期股和金融股的配置时机。