20181028-东吴证券-汇川技术-300124.SZ-通用业务增长体现阿尔法_电动车布局长远_9页_1015kb

汇川技术三季报总结

核心内容

汇川技术在2018年前三季度实现营业收入39.39亿元，同比增长25.86%，归属母公司净利润7.94亿元，同比增长9.80%。公司整体表现出较强的盈利能力，尽管部分业务增速放缓，但其在通用自动化和电动车领域的布局显示出显著的阿尔法效应。

主要观点

1. 业务增长情况

• 通用自动化业务：

  • 第三季度收入增速超过40%，超出市场预期。
  • 前三季度累计订单增速仍保持在40%以上。
  • 通用变频器增速较快，通用伺服增速有所放缓，PLC增长放缓。
  • 传统制造业（如冶金、起重、纺织）增长良好，而先进制造业（如3C、锂电、光伏）增速放缓。

• 汽车电子业务：

  • 第三季度收入同比下降30%，主要受客车市场降温影响。
  • 前三季度收入略有增长，全年预计增长约30%。
  • 客车方面与宇通深度合作，上半年收入增长80-100%，订单增长60-80%；但三季度受补贴政策调整影响，销量下滑。
  • 物流车销量同比下降10%，但市场份额有望提升至30%以上。
  • 乘用车领域收入端开始超预期，年底将确认更多一线品牌定点，2020年将大幅放量。

• 轨道交通业务：

  • 前三季度收入增长57%，第三季度增速达5倍。
  • 在手订单充足，预计全年确认收入约2亿元，毛利率预计在30%以上。

2. 财务表现

• 毛利率：

  • 前三季度毛利率为43.13%，同比下降2.14个百分点。
  • 第三季度毛利率为40.41%，同比下滑4.03个百分点。
  • 主要原因包括通用伺服、电梯一体机、汽车电子业务毛利率下降，以及部分低毛利业务（如高压变频、轨道交通）增长较快。

• 费用率：

  • 前三季度费用率同比下降0.5个百分点至26.51%。
  • 销售费用和管理费用（含研发）增长，财务费用下降。
  • 第三季度费用率同比上升1.6个百分点，预计四季度费用率将有所回落。

• 现金流：

  • 经营活动现金净流入1.86亿元，同比下滑38.92%。
  • 销售商品取得现金同比增长37.46%，显示回款良好。
  • 存货大幅上升，主要为四季度电动车抢装备货。

关键信息

• 盈利预测：

  • 2018年预计净利润11.71亿元，同比增长10.5%；
  • 2019年预计净利润14.48亿元，同比增长23.6%；
  • 2020年预计净利润19.57亿元，同比增长35.2%。
  • EPS分别为0.70元、0.87元、1.18元，对应PE分别为30.7倍、24.8倍、18.4倍。

• 投资建议：

  • 给予2019年40倍PE，对应目标价35元，维持“买入”评级。
  • 公司在通用自动化和电动车业务上表现突出，具有明显的成长潜力。

• 风险提示：

  • 工控行业发展不及预期；
  • 电动车定点进度不及预期。

财务数据概览

财务预测表

资产负债表

现金流量表

利润表

估值指标

总结

汇川技术在2018年前三季度表现稳健，通用自动化业务增长明显优于行业，电动车业务布局持续深化。尽管部分业务增速放缓，但公司通过技术和市场优势，仍展现出较强的阿尔法效应。预计公司未来几年将实现持续增长，特别是在新能源乘用车领域，2020年有望大幅放量。总体来看，公司具备良好的盈利能力和成长潜力，投资建议为“买入”。