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债券市场总结（2016年1月6日）

核心内容

本报告由华创证券债券团队发布，重点分析了2016年债券市场走势，尤其是汇率与利率之间的关系，以及国债期货的市场表现。同时，报告还涉及欧元区CPI数据对市场的影响和2016年新股发行制度的调整。

主要观点

一、汇率与利率关系分析

1. 汇率对利率的长期影响：

   • 人民币贬值有利于出口和改善通缩预期。
   • 人民币贬值会降低外汇占款和人民币资产价格，限制央行放松货币政策的空间，构成对债券市场的长期利空。

2. 央行干预汇率对流动性的影响：

   • 最不利情况：若人民币贬值压力大，央行出手干预但人民币继续贬值，将导致外汇占款下降，企业和居民换汇意愿增强，资金外流加剧，流动性趋紧，利率上行。
   • 较有利情况：若央行通过降准对冲贬值压力，可降低短端利率，进而对长端利率产生向下引导作用。但若降准对冲完全，短端利率未下降，利好仅限于情绪层面。

3. 判断央行降准性质：

   • 判断央行是否主动降准，需观察资金利率是否明显下行。
   • 若资金利率下行，说明央行主动投放流动性；若资金利率未明显下行，说明央行被动应对流动性需求。

4. 中期展望：

   • 2016年美联储开启加息周期，人民币仍面临贬值压力。
   • 若资本外流压力增大，央行可能将“稳汇率”作为货币政策的重要目标，从而对债券市场构成压力。

二、12月物价数据与市场预期

1. 食品价格：

   • 12月下旬食品价格环比小幅回升至1.8%，预计12月CPI同比小幅上升至1.7%。

2. 生产资料价格：

   • 12月下旬生产资料价格环比跌幅收窄至0.3%，预计12月PPI同比跌幅收窄至-5.7%。

3. 市场表现：

   • 食品价格上涨带动CPI预期上升，但整体通胀仍处于低位。

三、国债期货市场表现

1. 市场走势：

   • 周二国债期货大幅下跌，5年期TF1603下跌0.23%，10年期T1603下跌0.32%。
   • 收益率继续上行，5年期国债收益率上行约4bp至2.79%，10年期国债收益率上行约2bp至2.89%。

2. 流动性与持仓：

   • 5年期合约TF1603成交量增加至2.24万手，T1603成交量减少至2.16万手。
   • 10年期合约持仓量相对5年期增仓较多。

3. 跨期价差变化：

   • TF1606-TF1603跨期价差向零收敛。
   • T1606-T1603跨期价差小幅回落。
   • 5年-10年主力合约价差和次季合约价差均小幅回升。

4. 市场展望：

   • 短期内利率仍面临调整压力，国债期货或继续弱势。
   • 无明显利多因素支持下，利率债收益率可能继续上行。

四、2016年债券市场策略会议

1. 会议安排：

   • 北京场：2016年1月6日，下午1:30-5:00，北京国宾酒店。
   • 上海场：2016年1月7日，下午1:30-5:00，上海裕景大饭店。
   • 深圳场：2016年1月12日，下午1:30-5:00，深圳马可波罗酒店。

2. 会议内容：

   • 华创证券债券团队将发布利率债、信用债、转债等大类资产的投资策略。
   • 将就影响2016年债券市场的热点问题与机构进行交流。

五、新股发行制度调整

1. 制度变化：

   • 网下和网上均获配后再缴款，无需资金冻结。
   • 2000万股以下且无老股转让的股票采用定价方式上网发行，不再进行网下询价和配售。
   • 网上投资者12个月内允许3次中签未缴款的违约。

2. 打新策略：

   • 目前配置需求仍旺盛，但供给压力才刚刚开始。
   • 机构建议适度降低仓位，耐心等待一季度交易机会。

关键信息

• 人民币汇率贬值对债券市场是长期利空。
• 央行干预汇率对流动性影响复杂，需关注降准是否主动。
• 12月CPI和PPI数据表明通胀仍处于低位，但食品价格有所回升。
• 国债期货短期表现弱势，收益率继续上行。
• 2016年新股发行制度调整，打新流程更加灵活。
• 债券市场投资策略建议机构保持谨慎，关注汇率与利率联动。

相关研究报告

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