20160106-华创证券-2016年利率债市场投资策略报告_债市_春_风得意然压力暗涌_投资需走马看花因时而变_47页_2mb

2016年利率债市场投资策略报告总结

核心内容

2016年利率债市场整体表现将受到经济基本面、货币政策、汇率波动和供需关系等多重因素的影响。经济仍维持L型走势，工业增加值、投资增速和房地产投资呈现前低后高的趋势，消费和出口则有回升迹象。货币政策保持宽松，但受到汇率和房地产价格的制约，降准为主，公开市场操作和资金利率下行空间有限。利率债供给压力较大，尤其在二季度和下半年，机构配置需求存在不确定性。投资策略上强调波段操作，关注交易性机会，同时重视资产轮动和浮息债的相对价值。

主要观点

• 经济基本面：延续L型走势，经济弱企稳，通胀低位运行，供给侧改革推动工业和投资前低后高。
• 货币政策：维持宽松，但受汇率和房地产因素制约，降准为主，公开市场操作与资金利率难以显著下行。
• 供需面：利率债供给加大，尤其是国债和地方置换债发行提速，机构需求存在不确定性。
• 投资策略：利率下行空间有限，需关注波段操作，上半年震荡，一季度相对安全，二季度供给压力推高均衡利率，下半年经济企稳增加利率上行压力。
• 资产轮动：将继续发挥重要作用，关注不同资产间的配置变化，国债期货在套保和套利中更具价值。
• 浮息债：具有相对投资价值，点差收益率处于历史高位，降息预期有限，但其表现优于固息品种。

15年回顾

• 利率债走势：15年整体呈震荡下行趋势，上半年受股市火爆影响，债市收益率维持3.3%-3.7%区间；下半年股灾发生，收益率大幅下行至2.8%以下。
• 货币政策影响：11年以前，政策调整对基本面影响较大；11年之后，货币政策成为债市牛熊的主要决定因素。
• 财政与信贷政策：宽财政对债市利空，紧财政利多；宽货币利多，紧货币利空；宽信贷利空，紧信贷不确定。

16年基本面分析

• 工业增加值：受供给侧改革影响，走势前低后高，全年预计在5.7%-5.9%之间，低点在2月和6月，高点在10月。
• 投资增速：受翘尾因素影响，一季度同比数据下滑，二季度开始逐步回升，全年累计增速预计在9%左右。
• 房地产投资：一季度受基数效应影响，增速下滑至-4.5%-6%，但下半年有望回升，关注去库存政策和房地产税推广。
• 制造业投资：受去产能影响，一季度增速较低，随后逐步回升，全年预计在7%-8%。
• 消费：受汽车和居住类消费带动，全年增速预计在11%左右，上半年较高，下半年略有回落。
• 出口：受海外经济疲软影响，出口增速较低，但人民币汇率走贬有利于出口。

16年资金面分析

• 基础货币缺口：16年外汇占款可能继续下降，央行仍需降准对冲流动性。
• 降准预期：预计全年降准4-5次，M2增速在10%-13%之间。
• 利率与汇率关系：汇率波动对利率有较大影响，若央行被动降准，利率下行压力有限；若主动降准，则可能推动利率下行。
• 汇率与房价：人民币贬值和房价上涨均可能制约央行放松货币政策。

16年供需面分析

• 国债供给：16年国债发行量增加，净发行额接近2万亿，供需缺口扩大。
• 地方置换债：预计未来两年将发行约11.14万亿，带来较大配置需求。
• 专项金融债：15年主要发行给邮储，16年可能供给加大，需关注邮储是否能完全消化。
• 同业存单：发行量大，可能部分替代利率债配置需求。
• 保险资金：协议存款到期量大，但资金可能转向权益和非标资产。
• 信托资产：未来一年月均到期约3500亿，二季度略高，可能对债市形成一定配置压力。
• 城商行与农商行：资产规模增长快，投资占比稳定，成为不可忽视的配置力量。

16年利率债投资策略

• 利率走势：整体下行空间有限，上半年震荡，一季度相对安全，二季度均衡利率上行，下半年利率上行压力较大。
• 波段操作：强调把握利率波动中的交易机会，如利率上行速度过快、短期经济数据冲击、央行放松预期和股市下跌。
• 资产轮动：大类资产轮动仍有效，关注不同资产间的配置变化，如债券、股票、可转债、EB、分级A、ABS优先级等。
• 浮息债价值：以1年定存利率为基准的浮息债具有相对投资价值，点差收益率处于历史高位，且即使降息50bp，其到期收益率仍高于固息品种。

关键信息

• 经济走势：全年GDP预计围绕6.7%波动，弱企稳。
• 货币政策：宽松但受限，降准为主，公开市场操作和资金利率难显著下行。
• 供需关系：利率债供给压力大，尤其是国债和地方置换债，机构需求存在不确定性。
• 投资策略：波段操作优于趋势投资，关注交易性机会和资产轮动。
• 浮息债：点差收益率高，具有相对投资价值，需关注其在市场中的表现。

结论

2016年利率债市场将面临供给压力和经济企稳的双重影响，利率下行空间有限。投资者应关注波段操作和资产轮动策略，同时重视浮息债的相对价值。央行货币政策的宽松程度受限，降准为主要手段，利率变化更多依赖资金利率和基本面变化。整体来看，16年债市需灵活应对，把握短期交易机会，避免趋势性投资。