20230328-东证期货-玉米季度报告_上有压力_下有支撑_16页_5mb

上有压力，下有支撑 - 玉米市场分析总结

核心内容

2023年一季度，玉米市场整体呈现震荡走势，价格重心下移。市场多空逻辑交替，期价波动显著，但基本面支撑与压力并存。

主要观点

供给端分析

• 基层销售压力结束：全国玉米基层销售进度已达到83%，东北地区销售较快（84%），华北偏慢（76%）。预计后续销售以挺价为主，价格底部支撑仍较稳固。
• 进口玉米影响：3-6月进口玉米对市场影响较小，但8月后巴西玉米到港量将大幅增加，进口总量或翻倍，对玉米价格形成利空。
• 定向稻谷：预计投放量为1800万吨，但拍卖延迟及新增饲料企业参与，可能抬升拍卖价格，对玉米价格形成一定支撑。
• 小麦供应压力：小麦价格受腾库及新麦丰产预期影响，或继续下移，压制玉米价格。小麦玉米价差缩小至200元/吨左右，尚未具备对玉米的替代优势。
• 产量预期：种植面积预计对玉米价格无明显利空，单产提升有限，且可能受天气影响。

需求端分析

• 饲用需求：受生猪养殖持续亏损影响，一季度需求修复缓慢，二季度或接近盈亏平衡线，需求将逐步恢复。
• 深加工需求：淀粉企业持续亏损，开机率虽有回升，但库存未明显去化，深加工需求或有所下行。
• 传统淡旺季：Q3为传统淡季，需求提升不明显；Q4为旺季，需求弹性较大。

关键信息

• 价格走势：玉米期价震荡下行，但底部支撑仍存在，预计二季度主力合约将维持底部震荡。
• 投资建议：不建议继续追空，成本线之下做多无明显盈利空间，推荐关注9-1反套策略。
• 估值预期：玉米价格高点或为2800-2850元/吨，底部支撑或在2700元/吨。
• 风险提示：天气变化、替代品超预期投放、小麦腾库压力、宏观金融市场波动等。

市场展望

玉米市场在二季度预计将维持底部震荡，缺乏明显利多驱动，但底部支撑稳固。随着01合约的流动性折价逐渐减小，9-1价差有望向合理水平回归。

策略推荐

• 反套策略：关注9-1合约价差回归合理水平的机会。
• 主力合约：07与09合约面临新麦丰收及进口玉米利空，但底部支撑较强。

风险提示

• 天气：可能对玉米产量和价格产生影响。
• 替代品供应：小麦及定向稻谷超预期投放可能压制玉米价格。
• 宏观金融：海外流动性危机及政策变动可能对市场产生影响。

图表目录

• 图表1：玉米鲅鱼圈现货价季节性走势
• 图表2：2023年一季度玉米南北现货价格走势
• 图表3：玉米主力期价季节性走势
• 图表4：2023年一季度玉米期现价格走势
• 图表5：中国玉米基层售粮进度
• 图表6：东北玉米基层售粮进度
• 图表7：华北玉米基层售粮进度
• 图表8：北方港口玉米库存
• 图表9：南方港口玉米内贸库存
• 图表10：南方港口玉米外贸库存
• 图表11：饲料企业玉米库存天数
• 图表12：主要深加工企业玉米库存
• 图表13：我国玉米月度进口量季节性走势
• 图表14：我国玉米月度进口量（分来源国）
• 图表15：美玉米理论进口利润
• 图表16：美玉米周度出口量（至中国）
• 图表17：CBOT玉米主力收盘价
• 图表18：巴西玉米月度出口量呈季节性
• 图表19：巴西玉米月度出口量（至中国）
• 图表20：22/23年度美国、巴西、乌克兰玉米对中国出口量预测
• 图表21：定向稻谷拍卖情况
• 图表22：定向稻谷加工后集港成本测算
• 图表23：2022年小麦产量同比增加
• 图表24：小麦玉米价差走势
• 图表25：2023Q1生猪养殖持续亏损
• 图表26：2023Q1淀粉企业持续亏损
• 图表27：2023Q1淀粉玉米现货价差持续提升
• 图表28：2023Q1淀粉库存并未明显去化
• 图表29：2023Q1淀粉企业开机率底部回升幅度较大
• 图表30：2023Q1淀粉库存并未明显去化
• 图表31：玉米9-1价差季节性走势