20220831-财通证券-银都股份-603277.SH-Q2毛利率承压_后续有望持续修复_4页_308kb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告首次对某公司进行投资评级，给予“增持”建议，基于其2022年半年度业绩表现及未来增长潜力。报告分析了公司当前财务状况、盈利预测、市场表现及发展战略，重点指出公司通过产品优化和海外市场拓展，具备较强的盈利修复能力和增长前景。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022H1公司实现收入14.31亿元，同比增长33.20%；归母净利润2.78亿元，同比增长37.16%。
• 单季度来看，2022Q2收入7.65亿元，同比增长26.39%；归母净利润1.53亿元，同比增长32.49%。

2. 毛利率与净利率分析

• 2022Q2毛利率为35.61%，同比下降8.63个百分点，主要受去年四季度海运费上涨影响，影响滞后。
• 净利率同比上升0.93个百分点，主要受益于政府补助和理财收益。

3. 费用率变化

• 销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/5.00%/2.13%/-1.79%，同比分别下降2.63%/1.18%/1.51%/3.18个百分点，费用控制能力有所提升。

关键信息

1. 产品结构与增长

• 商用餐饮制冷设备：2022H1收入10.73亿元，同比增长31.37%。
• 西厨设备：2022H1收入2.34亿元，同比增长34.15%。
• 自助餐设备：2022H1收入0.90亿元，同比增长57.00%。
• 公司产品线持续优化，新品“万能蒸烤箱”有望成为未来增长点。

2. 市场表现

• 公司外销收入占比达96%，换算营收为13.7亿元，显示其全球化战略已初见成效。
• 公司持续通过质量、成本及渠道优势拓展海外市场，提升品牌影响力。

3. 融资计划

• 公司拟发行可转债募集资金不超过9.7亿元，用于提升海外售后服务网络、建设仓储中心、信息化系统及市场推广。
• 预计项目完全投产后年均新增税后利润1.57亿元，进一步增强市场竞争力。

盈利预测

• 预计公司未来三年营业收入与净利润将保持稳定增长，PE逐步下降，估值趋于合理。

财务指标分析

1. 利润率

• 毛利率：2022E预计为40%，较2021A略有回升，但尚未恢复至2020A水平。
• 净利率：2022E预计为17%，与2021A持平，2024E预计上升至18%。

2. 运营效率

• 存货周转天数：2022E为185天，较2021A略有下降，显示库存管理效率提升。
• 流动资产周转天数：2022E为295天，较2021A有所改善，整体运营效率逐步优化。

3. 投资回报率

• ROE：2022E为20%，2024E预计维持在20%左右，盈利能力稳步增强。
• ROA：2022E为14%，2024E预计保持稳定，资产回报率提升。
• ROIC：2022E为16%，2024E预计维持在16%，投资回报能力良好。

4. 偿债能力

• 资产负债率：2022E为33%，较2021A略有上升，但整体控制在合理范围。
• 流动比率：2022E为2.90，2024E预计上升至3.56，流动性风险较低。
• 速动比率：2022E为1.69，2024E预计上升至2.26，短期偿债能力增强。
• 利息保障倍数：2022E为48.15，2024E预计提升至57.64，财务风险可控。

风险提示

• 新产品销售不及预期：新品“万能蒸烤箱”市场接受度存在不确定性。
• 中美贸易战加剧：可能对海外市场拓展造成影响。
• 行业竞争加剧：市场竞争可能压缩利润空间。
• 宏观经济下行风险：整体经济环境变化可能影响公司业绩。

投资建议

• 短期：公司毛利率已至低谷，后续随着海运费和原材料价格下降，盈利能力有望逐步修复。
• 中长期：海外市场渠道布局进一步完善，新品推广有望带来增量，公司成长性良好。
• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级，反映公司未来增长潜力及估值合理性。

估值指标

• PE：2022E为17.26X，2024E预计降至11.38X，估值逐步下降。
• PB：2022E为3.52X，2024E预计降至2.25X，市净率下降反映市场信心增强。
• P/S：2022E为2.95X，2024E预计降至2.03X，市销率下降显示估值趋于合理。
• EV/EBITDA：2022E为13.49X，2024E预计降至8.13X，估值优势明显。

结论

公司凭借全球化战略、产品优化及融资计划，有望在未来实现持续增长。尽管短期面临毛利率承压，但随着成本和海运费下降，盈利能力将逐步恢复。中长期来看，海外市场拓展与新品推广将成为主要增长动力。综合财务表现与市场前景，首次给予“增持”评级，建议投资者关注其未来业绩释放潜力。