20181026-安信证券-中青旅-600138.SH-18Q1-3扣非业绩+20.85_双镇客流小幅下滑_双镇中长期成长逻辑不变_5页_373kb

中青旅（600138.SH）2018年三季报分析总结

核心内容

中青旅于2018年10月26日发布三季报，披露了公司前三季度的财务表现及未来展望。公司整体业绩稳健增长，尽管双镇（乌镇与古北水镇）客流小幅下滑，但通过提升客单价、会展及酒店业务增长，仍实现营收与扣非净利润的提升。同时，公司通过股权划转光大、轻资产外延拓展等策略，进一步打开成长空间。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年前三季度公司实现营收89.28亿元，同比增长15.79%；扣非归母净利4.45亿元，同比增长20.85%。剔除古北水镇地产结算影响后，扣非归母净利同比增长12.25%。

  • 乌镇：18Q1-3累计接待游客718.79万人次，同比下降10.45%；但受益于门票提价，实现营收13.53亿元，同比增长9.36%，净利润6.16亿元，同比增长3.26%。
  • 古北水镇：18Q1-3累计接待游客205.22万人次，同比下降9.44%；营收7.92亿元，同比增长0.85%，基本持平；18Q3单季度营收同比增长4.56%。
  • 会展业务：中青博联承办多个大型展会，18Q1-3营收同比增长32.51%。
  • 酒店业务：受益于山水酒店品牌模式，18Q1-3营收同比增长13.95%。
  • 策略投资：整体营收增长，但受渠道政策变化影响，净利润下降，但盈利结构更趋合理。

• 18Q3财务表现：
  18Q3毛利率同比下降1.90个百分点，销售费用率下降0.96个百分点，管理费用率基本持平，财务费用率上升0.36个百分点。整体期间费用率同比下降0.60个百分点。

  • 18Q3投资收益同比增长19.33%至4904万元，但归母净利润同比下降8.19%至1.42亿元，扣非归母净利润同比下降6.47%至1.40亿元。
  • 净利率为6.25%，同比下降1.25个百分点。

• 门票降价影响：

  • 乌镇：门票降价对18年业绩影响约269万元，对Q4门票收入有影响，但对整体业绩影响相对有限。
  • 古北水镇：门票降价对18年和19年净利润分别影响约68万元和860万元，影响较小。

• 中长期增长逻辑：

  • 双镇未来权益利润仍将持续增长，乌镇会展二期投资15亿元，古北水镇跨过爬坡期。
  • 股权划转光大后，公司在资金、资源、管理模式等方面获大股东支持，成长天花板被打破。
  • 管理输出潜力良好，公司已参与多个轻资产项目及旅游管理输出战略合作。

关键信息

• 投资建议：维持“买入-A”投资评级，12个月目标价为17.50元。
• 财务预测：
  • 2018-2020年归母净利润分别为6.28/7.10/8.00亿元，对应PE分别为15.9×/14.1×/12.5×。
  • 2018-2020年每股收益分别为0.87/0.98/1.11元，每股净资产分别为8.42/9.26/10.22元。
• 估值指标：
  • 2018-2020年市盈率分别为15.9/14.1/12.5倍，市净率分别为1.6/1.5/1.4倍。
  • 2018-2020年净利润率分别为5.2%/5.5%/5.8%，ROIC分别为12.4%/14.6%/17.3%。
• 风险提示：双镇客流增长不达预期、政府补贴未落地、旅行社业务减亏不及预期等。

业绩与估值汇总

投资评级与风险提示

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

中青旅2018年前三季度业绩稳健增长，尽管双镇客流略有下滑，但通过门票提价、会展及酒店业务增长，公司整体营收和净利润均实现增长。公司未来增长潜力仍存，尤其是乌镇会展二期投资和古北水镇持续释放业绩。此外，股权划转光大后，公司成长空间进一步打开，轻资产外延加码提升管理输出潜力。公司维持“买入-A”评级，目标价为17.50元，但需关注双镇客流增长、政府补贴及旅行社业务减亏等风险因素。