2021年3月保险行业月报数据点评：单月保费重回负增长，关注续期业务继续率-20210426-申万宏源-28页_1mb

单月保费重回负增长，关注续期业务继续率

行业数据概览

• 2021年3月，保险行业累计原保费收入达1.8万亿元，同比增长7.8%，增速较去年同期增加5.5个pct。
• 3月当月原保费收入增速为-3.3%，行业整体保费收入增速降温，主要受春节错位及新旧重疾定义切换影响。
• 人身险公司当月原保费收入增速为-6.6%，其中寿险、健康险、人身意外险分别为-7.3%、-4.3%、-6.6%。
• 财产险公司当月原保费收入增速为5.2%，累计增速为5.8%，但车险当月增速为-4.3%，累计降幅为6.3%。
• 行业累计赔付支出达3951亿元，同比增长30.4%。其中，3月当月赔付支出增速明显提升，主要由健康险和车险赔付增长推动。
• 行业12个月滚动业务管理费/保费收入为12.3%，环比增加。

人身险公司经营分析

• 健康险表现突出，累计件均保费为2569元，同比增长8.4%，健康险保额占比提升至75.3%，同比提升18.26个pct。
• 3月健康险保费收入同比下降4.3%，主要受新旧重疾定义切换影响，提前消耗客户储备。
• 平安人寿3月个人新单大幅下降17.1%，低于传统年内低点，预计与客户储备及人力下滑有关。
• 上市险企NBV同比增速预测：中国平安为15.4%，中国太保为5%，新华保险为5%，中国人寿为-15%。
• 头部公司与中小公司重疾产品价差预计收窄，头部公司销售难度下降，中小公司“价格战”持续动力不足。
• 人身险公司总资产增速为3.8%，低于行业平均（4.1%），寿险公司总资产占比为85.5%，较上年同期增加2.87pct。
• 行业杠杆率为8.89X，环比增加32.42pct。

财产险公司经营分析

• 财产险公司累计原保费收入达0.38万亿元，同比增长5.8%。其中，企业财产保险、家庭财产保险增速较快，分别为12.0%和23.4%。
• 车险业务受综改影响，累计件均保费同比下降15.7%至1312元，累计费率同比下降43.9%至1.644‰，预计上半年车险总保费下降10%-12%。
• 财产险公司12个月滚动赔付率为60.8%，环比增长0.6个pct。
• 老三家（人保股份、平安财险、太保财险）占行业产险保费收入的63.6%，较上年同期减少2.33个pct。
• 互联网财险公司原保费收入增速为-8.7%，整体承压。

投资建议

• 估值处于历史绝对低位，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2021年P/EV分别为0.89X、0.73X、0.61X、0.54X和0.69X，分别处于2011年以来历史分位数的17.2%、3.2%、3.0%、0.9%和1.2%。
• 投资推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人保；港股关注友邦保险和中国财险。
• 1Q21公募基金持仓进一步下滑至历史低位，主要因市场对中长期新单增长信心不足。
• 财险承保利润同比改善，或为一季报最大惊喜，非车业务扭亏带动整体承保利润稳健增长。
• 新单复苏预期：预计5月之后新单将逐步改善，重点关注队伍质态及有效人力增长。
• 风险提示：长端利率快速下行、权益市场单边下行、保障类产品销售不及预期。

全国地区保费收入情况

• 全国保费区域集中度有所提升，江浙地区保费增速继续提升。
• 西藏、北京、安徽、上海、湖南总保费增速排名前五，分别为32.5%、19.9%、17.1%、17.1%、11.8%。
• 青岛、甘肃、大连、贵州、山东总保费增速排名后五，分别为1.8%、-17.1%、2.3%、-4.7%、-8.3%。
• 上海地区产险增速继续保持15.1%的较快增长。

保费结构变化

• 健康险在人身险中占比显著提升，预计在重疾定义切换后，新增保额和件均保费将显著上升。
• 车险增速放缓，且件均保费下降，反映市场对车险需求疲软及费率调整影响。
• 财产险业务分化明显，部分非车险业务如责任保险、农业保险表现较好，而保证保险、家庭自用车险承压。

估值与盈利预测

• 上市险企估值表显示，2021年P/EV处于历史低位，反映市场对保险行业盈利预期较低。
• 投资评级为相对评级，以沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。

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