20191215-广发证券-通信行业：2020年投资策略：科技自立驱动国产替代新机遇_34页_1mb

通信行业2020年投资策略总结

核心内容

2020年通信行业投资策略聚焦于5G建设带来的产业链升级与国产替代机遇。5G建设进入关键实施节点，行业将从概念炒作转向价值投资，部分优质企业将受益于5G发展，走出独立行情。

主要观点

1. 2019年行情回顾：通信板块整体表现弱于沪深300指数和创业板指数，主要受5G资本开支低于预期、华为禁令和5G牌照提前发放影响。
2. 2020年网络建设预判：
   • 接入网建设持续快速推进，预计5G基站总数将超过500万座。
   • 传输网核心器件迎来行业需求增长，特别是光模块和光器件。
   • 核心网国产化需求迫切，推动产业链安全可控发展。
3. 产业链国产化趋势：
   • 网络设备、光模块、核心芯片、光器件、原材料等领域均面临国产替代机遇。
   • 国内企业积极布局高频PCB、PTFE等关键原材料，有望逐步实现国产替代。
4. 2020年行业展望：
   • 5G建设将带动IDC需求爆发，高速数通PCB和光通信将受益。
   • 5G Massive MIMO技术推动基站设备升级，带动高频PCB、滤波器、连接器、天线振子、导热材料等需求增长。
   • 专网通信建设将增加对物联网设备的需求，带动相关行业增长。

关键信息

一、2019年通信行业走势

• 通信（中信）指数收益为28.97%，弱于沪深300（31.81%）和创业板（40.37%）。
• 通信板块市盈率（TTM）为96.20倍，高于主板和创业板，但部分真正受益于5G建设的公司估值仍处于较低区间。
• 5G牌照落地，行业投资逻辑转向价值驱动，未来走势或呈现分化。

二、2020年网络建设预判

1. 接入网：

   • 2019-2020年为5G发展初期，以4G托底eMBB场景，做厚网络容量层。
   • 预计2020年底5G基站建设突破13万个，主要城市实现5G信号覆盖。

2. 传输网：

   • 5G传输网建设将加速，带动光模块、光器件等核心器件需求增长。
   • 光模块市场空间预计达547亿元，其中回传市场占比最大（45.63%）。

3. 核心网：

   • 5G核心网采用云化、服务化、软件化架构，对网络安全性要求更高。
   • 建议关注具备国产化能力的网络设备企业，如星网锐捷、紫光股份。

三、产业链国产化趋势

1. 网络设备：

   • 国内企业如华为、中兴在基站设备市场占据主导地位。
   • 信息安全政策推动国产替代，建议关注星网锐捷、紫光股份。

2. 光模块：

   • 5G和数据中心需求推动光模块高端化，市场呈现量价齐升。
   • 建议关注华工科技、剑桥科技、新易盛。

3. 核心芯片：

   • 基站芯片主要依赖国外供应商，国产替代需求迫切。
   • 建议关注兆芯、海光、华为海思等具备替代能力的公司。

4. 光器件：

   • 5G承载网结构变化带来更多无源光器件需求，如光纤连接器、光开关等。
   • 建议关注太辰光、天孚通信。

5. 原材料：

   • 高频PCB、PTFE等材料国产替代趋势明显，国内企业如华正新材、生益科技有望受益。
   • 建议关注华正新材、生益科技。

四、2020年行业展望

1. IDC建设：

   • 边缘计算和流量提升推动IDC需求爆发，高速数通PCB和光通信将受益。
   • 建议关注华工科技、华正新材。

2. Massive MIMO技术：

   • 带来基站结构升级，推动高频PCB、滤波器、连接器、天线振子、导热材料等需求增长。
   • 预计5G时期滤波器市场空间达445亿元，是4G时期的2.5倍。

3. 专网通信：

   • 政府重视信息安全，推动专网通信建设，带动物联网设备需求。
   • 建议关注广和通。

投资建议

• 建议关注的公司：广和通、华工科技、华正新材。
• 行业趋势：5G建设进入价值阶段，行业分化加剧，优质企业将受益。

风险提示

• 5G推进不及预期。
• 运营商资本开支下降。
• 行业景气度下滑。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系信息

• 联系人：谢淑颖
• 联系方式：0755-82792502
• 邮箱：xieshuying@gf.com.cn

分析师信息

• 许兴军：资深分析师，浙江大学系统科学与工程学士，浙江大学系统分析与集成硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 张晓飞：分析师，SAC执证号：S0260519010005，SFC CE No. BND704。
• 滕春晓：研究助理，南京大学工业工程学士，上海交通大学工业工程硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

法律声明

• 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，其子公司/经营机构负责在不同地区进行分销。
• 广发证券具备相关资质，负责本报告在中国（港澳台地区除外）的分销。
• 报告内容为研究人员个人观点，不代表广发证券立场。

图表索引

• 图1：2019年至今各板块累计收益走势
• 图2：2012-2019年通信板块、主板、创业板PE(LYR)走势
• 图3：5G业务发展三大阶段
• 图4：从4G基站数到5G基站建设推演（万座）
• 图5：5G时代下承载网的全新架构方式
• 图6：电信城域OTN网络架构设计
• 图7：5G核心网相比于4G核心网的演化
• 图8：主要网络设备网络中位置示意图
• 图9：网络设备产业链
• 图10：2014-2020全球网络设备市场规模（亿美元）
• 图11：2014-2020中国网络设备市场规模（亿美元）
• 图12：全球网络设备细分市场竞争格局
• 图13：行业整合与海外龙头聚焦芯片业务的趋势带来光模块行业竞争环境改善
• 图14：2010-2016年中国光模块企业市场份额从19%增长到36%
• 图15：一款2004年推出的接入光模块价格趋势与产能规律
• 图16：光通信产业链各类公司平均净利率趋势及其主要原因
• 图17：中国半导体消费量和产量（亿美元）
• 图18：中国半导体消费量和产量增长率
• 图19：基于光传送网的5G端到端承载网示意图
• 图20：光器件一览
• 图21：全球主要光纤连接器生产主要厂商分布
• 图22：光纤连接器未来增长点
• 图23：中国大陆覆铜板进出口情况
• 图24：全球数据流量历年变化及预测
• 图25：中国IDC市场规模（左轴：市场规模，右轴：YOY）
• 图26：传统网络覆盖与Massive MIMO网络覆盖对比
• 图27：基站天线技术演进
• 图28：2009年-2018年中国专网通信行业市场规模与同比增长率
• 图29：2018年中国各领域专网通信需求占比
• 图30：2014年-2019年中国物联网市场内规模统计及预测

表格索引

• 表1：主要省市5G基站规划及时间表
• 表2：5G各细分市场预计所需光模块数量及对应市场空间
• 表3：近年我国信息安全相关政策梳理
• 表4：近年全球光模块公司重要调整
• 表5：基站端全球主要产家和国内替代产家
• 表6：手机端芯片全球产家和国内替代产家
• 表7：光器件分类与主要功能