20230826-国联证券-中国汽研-601965.SH-公司23H1营收恢复较高增速_业绩符合预期_3页_289kb

中国汽研2023年半年度报告核心分析总结

核心数据：

• 营收： 2023年上半年公司营收达1651亿元，同比大幅增长231.5%。
• 净利润： 归母净利润为343亿元，同比增长14.55%；扣非归母净利润329亿元，同比增长14.47%。
• 季度表现： Q2单季营收944亿元，同比增长211.0%；归母净利润20亿元，同比增长约18.41%。

业务亮点：

• 主营业务增长显著： 技术服务、专用汽车改装与销售、轨道交通及零部件、燃气系统等业务板块收入均实现成百倍增长，增幅从+2060%到+4448%不等。
• 新业务驱动： 在新能源汽车发展背景下，新能源及智能联网汽车相关服务业务增长最为迅猛（+4520%）。
• 装备制造回暖： 专用汽车改装市场逐渐回暖，新签订单增加。

成本与利润分析：

• 毛利率下降： 23年上半年毛利率降至41.09%，同比下降高达25.9个百分点。
• 费用上升明显： 营销支出（+3477%）、管理成本（+2132%）、研发投入（+248%）均大幅提升，是压缩利润空间的主要原因，拖累净利润增速低于营收增速，同时影响产品毛利率（装备制造业务占比增加）。

未来展望与评级：

• 盈利预测： 预计23年营收相比22年下降14.20%（即报告期给出的是22年营收为3291亿），而23-25年营收预计实现远超增速（>1900%），CAGR（复合年增长率）达17.66%。
• 估值与建议： 当前PE维持在高位215和235（规划未来下调至19/20/18倍），维持“买入”评级，维持目标价2.6元/股。

主要风险：

• 公信力、政策变动、装备制造业务不及预期、项目实绩等潜在风险仍存在。

摘要：
中国汽研发布2023年上半年业绩，营收虽有增长，但毛利率显著下降主要因高毛利传统业务稳定增长速度放慢，而低毛利率的装备制造业务占比增大。费用成本如销售、管理和研发费用显著上升是净利润增长倍数低于营收的主要原因。投资方对未来三年公司收入增速非常看好，但未来盈利增长速度预计边际放缓。