20131231-西南证券-中国汽研-601965.SH-检测能力释放_研发任重道远_16页_1mb

中国汽研（601965）深度报告总结

核心内容概述

中国汽研（601965）是一家国内领先的汽车技术服务机构，成立于1965年，2012年在上海证券交易所上市。公司主要业务涵盖技术服务和产业制造两大板块，其中技术服务包括研发咨询和测试评价，产业制造包括专用车、轨道交通关键零部件和汽车燃气系统零部件制造。

公司正处于中国汽车技术服务行业的高速发展期，检测能力的释放和研发能力的提升是其未来增长的关键驱动力。当前股价为13.37元，西南证券维持“买入”评级，并基于2014年25倍估值进行预测。

主要观点

1. 检测业务：核心竞争力提升，业务增长可期

• 公司新基地投产后，检测能力显著增强，具备测试评价业务的三大核心竞争力：检测资质的权威性、检测能力的先进性、检测标准的话语权。
• 新基地拥有先进的试验设备，覆盖整车安全、振动噪声、尾气排放、电磁兼容等多个领域，能够满足多种国际和国内标准的测试需求。
• 公司检测业务收入和盈利占比逐年上升，预计2013-2015年将保持稳定增长。

2. 研发业务：战略清晰，长期发展关键

• 研发咨询业务的核心竞争力在于研发团队的专业性、研发体系的完备性和研发设备的先进性。
• 公司通过内部积累、对外合作和人才引进等方式逐步提升研发能力，目前在汽车安全、NVH、电动汽车等关键领域已形成较为完整的研发团队。
• 研发业务虽仍处于建设阶段，但其长期发展对公司的技术引领和市场竞争力具有重要意义。

3. 产业化业务：短期承压，长期潜力大

• 专用车业务受行业回暖影响，预计2013年增长65%，后续保持10%左右增速，但毛利率较低。
• 轨交零部件业务因订单执行完毕，2013年出现下滑，但预计2014年将随着新产品的投产逐步恢复。
• 燃气系统零部件业务因新生产线投产将显著拓展市场空间，预计2013年增速达25%，后续保持60%的高增长。

关键信息

财务预测

风险提示

• 募投项目不达预期可能导致业绩增长受阻。
• 折旧费用大幅提升可能影响盈利能力。
• 产业化业务面临市场竞争加剧与订单不确定性。

行业背景

• 行业增长：中国汽车技术服务行业正处于高速增长期，主要驱动因素包括新车研发测试评价、国家强制性检测认证、行业法规更新与测试内容扩展、国内厂商研发外包需求增加、国外厂商测试业务转移等。
• 技术需求：随着排放标准、油耗标准等法规的不断加严，汽车厂商对测试评价业务的需求持续上升。
• 竞争格局：公司与中汽中心在检测业务方面具有相似的竞争力，但公司检测业务在新基地投产后有望逐步接近。

业务结构

研发方向与平台

投资建议

• 公司未来几年业绩有望稳步增长，检测能力释放和研发能力提升是主要增长动力。
• 给予公司2014年25倍PE估值，维持“买入”评级。
• 长期来看，研发能力的建设是公司持续领先的关键。

总结

中国汽研凭借新基地的投产，检测能力显著增强，具备较强的行业竞争力。公司通过多种途径提升研发能力，逐步构建起完整的研发体系。尽管产业化业务短期内面临压力，但其长期发展潜力较大。随着行业法规的不断完善和汽车技术的不断升级，公司有望在未来几年持续受益，实现业绩稳步增长。