20260427-西南证券-德昌股份-605555.SH-2025年年报点评_多重因素导致利润承压_新业务快速放量_6页_1mb

报告摘要

公司财务与业务总结：德昌股份（2025年报及2026年一季报）

核心内容概览

德昌股份在2025年实现营业收入45亿元，同比增长9.8%；但归母净利润仅为1.6亿元，同比下降60.4%，扣非净利润同样下降59.7%。2026年第一季度，公司营收为10.3亿元，同比增长2.7%，归母净利润为1266.1万元，同比下降84.4%。整体来看，公司利润承压，但新业务如汽车零部件业务表现亮眼，持续放量。

主要观点

家电业务稳步增长：2025年家电业务营收达38.8亿元，同比增长10.5%。其中，吸尘器业务营收21亿元，同比增长-1%；小家电业务营收15.2亿元，同比增长10%。
汽车零部件业务快速放量：汽车零部件业务2025年营收6.2亿元，同比增长49.5%。公司成功进入全球电子制动系统TOP3供应链，并开发出空悬电机，成为第三大核心产品，预计未来将维持高速增长。
利润承压因素：2025年毛利率降至12.4%，同比减少4.7个百分点。主要受以下因素影响：
- 美国市场关税政策及家电行业价格压力；
- 海外新产能爬坡，折旧摊销费用增加；
- 汇兑损失约1154万元，同比减少利润约5344万元；
- 存货跌价准备计提增加，同比增加2421.4万元。
费用率上升：销售、管理、研发费用率分别同比增加0.2pp、0.3pp、0.2pp，财务费用因利息收入减少及汇兑损失增加，对利润产生负向影响。
净利率下滑：2025年公司归母净利率降至3.6%，但预计2026-2028年将逐步改善，分别为5.1%、6.05%、6.98%。

关键信息

营收与利润预测（2026-2028年）

指标	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	5328.97	6002.66	6721.22
增长率	18.51%	12.64%	11.97%
归母净利润（百万元）	271.84	362.95	469.00
增长率	67.10%	33.51%	29.22%
每股收益EPS（元）	0.56	0.75	0.97

业务增长假设

吸尘器业务：预计2026-2028年销量分别同比增长10%、5%、3%；
小家电业务：预计2026-2028年销量分别同比增长10%、5%、3%；
EPS电机业务：预计2026-2028年销量分别同比增长50%、30%、30%，毛利率逐步提升至20%、21%、22%。

估值指标（2026-2028年）

指标	2026E	2027E	2028E
PE	28	21	16
PB	2.33	2.13	1.92
EV/EBITDA	17.05	13.52	10.50

财务分析指标（2025A-2028E）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	12.8%	14.0%	14.8%	15.7%
三费率	4.90%	8.92%	8.89%	8.78%
净利率	3.62%	5.10%	6.05%	6.98%
ROE	5.41%	8.32%	10.15%	11.81%
ROA	2.96%	4.47%	5.47%	6.41%
ROIC	6.96%	10.07%	13.01%	16.34%