20260428-中国银河-德昌股份-605555.SH-_银河家电_公司点评丨德昌股份_605555_稳住规模增长趋势_短期承受成本压力_3页_558kb

德昌股份（605555）公司点评总结

核心内容概览

德昌股份（605555）于2026年发布了2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入45.0亿元，同比增长9.8%；但归母净利润仅为1.6亿元，同比下降60.4%。2026年第一季度，公司营收10.3亿元，同比增长2.7%，归母净利润0.13亿元，同比下降84.4%。公司2025年的分红率为83.3%。

整体来看，公司业绩低于预期，主要受到原材料成本上升、美国进口关税增加、产能爬坡费用及人民币升值带来的汇兑损失等多重因素影响。

主要观点

1. 利润受到多重因素冲击

• 2025年第四季度净利润率仅为0.1%，2026年第一季度为1.2%，均低于预期。
• 主要原因包括：
  • 无法有效向下游客户传导成本上涨压力；
  • 人民币兑美元升值导致汇兑损失，2025年汇兑收益为-0.12亿元，同比减少约0.53亿元；2026年第一季度汇兑收益为-0.25亿元。

2. 家电业务毛利率承压，推进品类多元化

• 2025年，吸尘器收入21.0亿元，同比下降1.0%；小家电收入15.2亿元，同比增长10.0%。
• 2025年上半年和下半年，吸尘器收入分别同比下降3.6%和增长1.3%；小家电收入分别增长19.8%和0.6%。
• 家电业务毛利率受到显著影响，吸尘器毛利率为10.6%，同比下降5.1个百分点；小家电毛利率为11.6%，同比下降6.2个百分点。
• 公司积极拓展清洁电器新品类，如洗碗机和扫地机器人，并与科沃斯加深合作，2025年向其销售1.7亿元，占年度销售总额的3.9%。
• 公司通过募资投入产能建设，以应对市场变化和提升盈利能力。

3. 汽车电机发展良好，布局机器人电机

• 2025年，汽车电机业务实现收入6.0亿元，同比增长46.5%。
• 2025年上半年和下半年，汽车电机收入分别同比增长89.9%和22.1%。
• 制动电机成功进入全球电子制动系统TOP3龙头供应链，全年新增定点项目20个，全生命周期金额约25亿元。
• 多项海外定点项目实现量产，量产规模超过50万台。
• 公司在EPS电机、制动电机基础上成功开发空悬电机，线控转向系统项目顺利落地，SBW、EMB等在研项目有序推进。
• 汽车电机平均单价为163元/个，同比小幅提升2.0%；毛利率为20.4%，同比下降1.3个百分点。
• 公司携手领先的人形机器人企业开展核心关节电机研发与试制，已完成样件交付，产品性能指标达到客户要求。

关键信息

• 公司2025年营收增长，但净利润大幅下滑。
• 家电业务面临毛利率压力，公司正在推进品类多元化以缓解压力。
• 汽车电机业务表现良好，未来有望成为新的增长点。
• 公司积极布局机器人电机，显示其在新兴领域的战略意图。
• 股价波动与控股股东转让控股权的交易未能达成有关。

风险提示

• 需求不及预期的风险；
• 市场竞争加剧的风险；
• 原材料价格持续上涨的风险；
• 新业务发展不及预期的风险。

研究团队介绍

• 何伟：中国银河证券研究所副所长、大消费组组长，拥有丰富的家电行业研究经验，曾获多项行业最佳分析师奖项。
• 杨策：中国银河证券家电行业分析师，伦敦国王大学理学硕士，自2018年起从事家电行业研究。
• 刘立思：中国银河证券家电行业分析师，中央财经大学管理科学学士和金融专硕，2022年加入银河证券研究院。
• 陆思源：中国银河证券家电行业分析师，北京大学经济学学士，美国加州大学圣地亚哥分校金融硕士，2023年加入银河证券研究院。

评级体系

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅超过10%；
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%至10%之间；
  • 回避：相对基准指数跌幅超过5%。
• 公司评级：根据上述评级标准进行评估。