20160125-兴业证券-南山铝业-600219.SH-并购增厚业绩_升级带动成长_35页_1mb

南山铝业（600219）研究报告总结

核心内容

南山铝业是国内领先的铝加工企业，拥有从热电-氧化铝-电解铝-熔铸-铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压的完整铝产业链布局，是全球唯一在45平方公里范围内实现完整铝产业链的制造商。公司通过并购怡力电业，实现了前后端一体化，显著提升了盈利能力。预计2016年公司业绩为14亿元，2017年达到18亿元，成长性显著。

主要观点

• 产业链完善：南山铝业拥有完整的铝加工产业链，涵盖氧化铝、电解铝、铝加工等多个环节，且具备全球领先的生产设备。
• 高端铝材布局：公司积极布局航空、汽车、轨道交通、船舶等高端铝材制造领域，拥有国内领先的产能和研发能力。
• 市场潜力巨大：随着中国城市轨道交通和高铁建设的加速，以及汽车轻量化趋势的推进，高端铝材市场将快速增长，公司有望显著受益。
• 进口替代空间广阔：公司在航空铝材、汽车铝板等领域具备进口替代能力，填补国内空白，提升国产化率。
• 成本优势显著：公司自备电厂和长协铝土矿采购策略使其在电力和原材料成本方面具有明显优势。

关键信息

一、公司概况

• 南山铝业成立于1993年，1999年上市，是国内唯一以铝材为主的上市公司。
• 公司控股股东为南山集团有限公司，持股比例为29.81%，实际控制人为南山村村民委员会。
• 公司现有氧化铝产能140万吨，电解铝产能13万吨，铝型材产能35万吨，其中轨道交通型材占22万吨。
• 公司自备电厂年发电量达50亿度，实现生产用电自给，保障产业链稳定。

二、高端铝材制造

• 消费结构变化：中国铝消费以建筑业为主，占34%，而发达国家则偏重交通运输和包装。
• 产品结构调整：公司积极向高附加值产品转型，如冷轧产品、轨道交通型材等，提升盈利能力。
• 进口替代需求：航空、汽车等高端铝材依赖进口，公司具备进口替代能力，有望抢占市场。

三、轨道交通建设

• 未来增长空间：2015-2020年为我国轨道交通建设的黄金时期，预计每年对铝材需求达3.45万吨。
• 铝合金车体应用：轨道交通车辆采用铝合金车体，占总铝材用量的76%，公司具备生产该类产品的技术实力。
• 公司优势：南山铝业是南北车集团主要供应商，订单保障充分，且具备与国际一流企业竞争的能力。

四、航空铝材

• 需求增长：未来20年全球商用飞机需求将持续增长，预计航空用铝需求达12万吨。
• 公司布局：南山铝业在2013年开始建设航空材料产业园区，包括20万吨特种压延材和1.4万吨锻造项目。
• 产品覆盖：产品涵盖航空、船舶、轨道交通、容器罐体等领域的变形铝合金板带产品。

五、易拉罐料业务

• 市场地位：公司是国内易拉罐料生产龙头，占市场供应量的70%，2014年实际生产40万吨。
• 需求增长：我国易拉罐消费远低于世界平均水平，未来随着啤酒罐化率提升，易拉罐料需求将保持增长。
• 出口潜力：公司产品广泛应用于啤酒、饮料等包装领域，未来有望成为国际主要供应商。

六、公司竞争优势

• 电力成本优势：自备电厂实现低成本供电，电力成本占电解铝总成本的40%，公司成本控制能力突出。
• 铝土矿稳定供应：公司与澳大利亚力拓签订长期供货协议，保障原材料供应，降低采购风险。
• 技术研发能力：公司与国内知名院所长期合作，保持科研创新能力，支撑高端铝材发展。
• 高端产能释放：公司高端铝材项目将逐步投产，提升产品附加值，增强盈利能力。

投资评级

• 投资建议：公司为“增持”评级。
• 估值情况：公司PB为0.8倍，PE约20倍，估值处于行业低位。
• 风险提示：公司项目产能投放可能慢于预期，行业竞争可能加剧。

未来展望

• 成长动力：随着高端铝材需求增长，公司有望实现业绩大幅增长。
• 市场拓展：公司积极开拓国际市场，提升品牌影响力。
• 政策支持：国家政策支持航空铝材国产化和汽车轻量化，为公司发展提供有利环境。