20210416-兴业证券-南山铝业-600219.SH-业绩超预期_2021或迎多点开花_8页_1mb

南山铝业2021年投资分析总结

核心内容概述

南山铝业（600219）在2020年实现了营业收入222.99亿元，同比增长3.67%，归母净利润20.49亿元，同比增长26.3%。公司业绩略超预期，尤其在第四季度表现突出，营业收入同比增长29.2%，归母净利润同比增长76.65%。分析师邱祖学对南山铝业维持“审慎增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为28.18亿元、36.96亿元和38.89亿元，对应EPS分别为0.24元、0.31元和0.33元，PE分别为15.77倍、12.03倍和11.43倍。

主要观点

• 产销两旺：公司2020年核心产品销量（除铝型材外）均创5年新高，综合毛利率达23.72%，创10年新高。
• 加工业务多点开花：
  • 汽车板：销量持续增长，认证范围扩大，已覆盖6系内外板等15项，市场份额提升。
  • 航空航天板：国内订单超预期，已完成7英寸厚板及薄板的研发与认证，性能超越行业水平。
  • 工业型材&建筑型材：完全成本降至5年低位，毛利率创5年新高。
  • 铝箔业务：产品升级，毛利率稳步提升，重点拓展新能源汽车电池箔市场。
  • 罐料业务：市场需求增加，海外市场拓展加速，国内客户巩固。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为22299百万元，2021E预计为26053百万元，同比增长16.8%。
• 归母净利润：2020年为2049百万元，2021E预计为2818百万元，同比增长37.5%。
• 毛利率：2020年为23.7%，2021E预计为24.0%，2022E为24.6%，2023E为23.6%。
• 期间费用：2020年合计11.17亿元，同比大幅下降38.12%。其中销售费用下降70.79%，财务费用减少50.11%。
• 研发费用：2020年研发费用为14.81亿元，同比增长75.65%，占营业收入比例达6.64%。

未来看点

• 汽车铝合金板产能翻倍：第二条产线预计下半年达产，产能将从10万吨提升至20万吨，外板比例提升有助于利润释放。
• 航空航天板技改项目：已完成7英寸厚板及薄板认证，技术领先，预计2.6吨技改项目落地后利润加速释放。
• 印尼氧化铝项目：一期成本约1624.93元/吨，二期约1534元/吨，显著低于行业平均成本，有望提升整体盈利能力。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 公司扩产项目进展不及预期
• 宏观经济风险

财务指标分析

资产负债表

• 流动资产：2020年为23125百万元，预计2021E为28103百万元，逐年增长。
• 货币资金：2020年为13227百万元，预计2021E为13415百万元，略有增长。
• 负债合计：2020年为11725百万元，预计2021E为11923百万元，负债率持续下降。
• 股东权益合计：2020年为44287百万元，预计2021E为47330百万元，持续增长。

现金流量表

• 经营活动现金流：2020年为5883百万元，2021E预计为1206百万元，波动较大。
• 投资活动现金流：2020年为-356百万元，2021E预计为-897百万元，持续为负。
• 融资活动现金流：2020年为-1402百万元，2021E预计为-121百万元，略有改善。

利润表

• 净利润：2020年为2221百万元，预计2021E为3045百万元，2022E为3984百万元，2023E为4182百万元。
• 营业利润：2020年为2601百万元，预计2021E为3793百万元，2022E为4697百万元，2023E为4757百万元。

财务比率

• 成长性：营业收入增长率从2020年的3.7%提升至2021E的16.8%。
• 盈利能力：毛利率从2020年的23.7%提升至2021E的24.0%，净利率从9.2%提升至10.8%。
• 偿债能力：资产负债率从20.9%下降至19.6%，流动比率和速动比率均有所改善。
• 营运能力：资产周转率和应收账款周转率保持稳定。

总结

南山铝业在2020年表现出色，核心产品销量和毛利率均创历史新高，特别是在汽车板、航空航天板及铝箔等高附加值领域。公司未来将受益于产能扩张、技术升级和海外项目落地，预计盈利将稳步增长。然而，仍需关注下游需求变化及扩产进度等潜在风险。