基金产品专题研究系列之二十七：可转债基金，正股为茅、债底为盾-20200903-广发证券-29页_1mb

报告摘要

本文聚焦于可转债基金的定义、市场表现、持仓结构、收益特征及绩效归因分析，并提出基金优选框架。研究显示，可转债基金在收益与风险之间呈现出独特的平衡特性，既具备一定的股性，又具有相对较低的波动性，适合风险偏好适中的投资者。

基金界定：本文定义的可转债基金分为狭义和广义两类。狭义基金名称中包含“转债”；广义基金则包括名称中不含“转债”但可转债、可交换债市值占比超过60%的基金。
基金类型：截至2020年7月31日，主要类型为混合债券型二级基金、偏债混合型基金、混合债券型一级基金。
基金规模：2018年末广义可转债基金规模约156亿元；截至2020年7月31日，规模超380亿元，数量达87只。
基金构成：混合债券型二级基金占广义可转债基金规模的63%；偏债混合型基金与混合债券型一级基金合计占32%。

持仓结构：
- 杠杆率：近3年广义转债基金平均杠杆率为117%，2018年全年杠杆率超过120%。
- 股票配置：股票市值占基金净资产约15%，总资产约13%。
- 可转债配置：平均占总资产的65%，占净资产的75%。
- 正股分布：以大盘蓝筹股为主，近年来偏好有所下降。
- 行业分布：主要集中在银行、非银金融、采掘、传媒、电器设备等行业。
收益特征：
- 收益趋势：整体偏股性，但波动性低于股票。
- 净值走势：与中证800指数走势相近，具有一定防御性。
- 历史累计收益：近1年23.48%，近2年32.49%，近3年28.28%，近5年27.94%。
- 风险指标：年化波动率约12%，最大回撤约15%。
- 市场表现：
  - 牛市：在2015上半年、2016-2018年初、2019年以来的牛市中，累计收益率分别为36.77%、13.15%、39.50%。
  - 熊市：在2015年下半年和2018年熊市中，收益率为负，但跌幅小于股票资产。

样本基金筛选：选取合并规模超过2亿元的基金作为样本，共11只。
资产配置能力：整体为负，其中股票配置收益对基金影响较大，可转债配置收益为负。
股票投资能力：
- 行业配置收益平均为5.88%。
- 个股选择收益平均为7.08%。
- 基金1在2017Q4、2018Q2、2019Q3表现较好。
普通债券投资能力：主要收益来自普通债券的票息收入，国债效应和利差效应较低。
可转债投资能力：
- 纯债价值：持有收益率为17.56%，择券收益率为-12.81%。
- 转换价值：持有收益率部分为正，累计择券收益率为正，平均为36.74%，部分基金表现优异。

优选框架：结合历史业绩（累计收益、夏普比率、最大回撤）与归因分项（资产配置、股票投资、普通债券投资、可转债投资）进行综合评分。
优选结果：
- 优选出汇添富可转债A、兴全可转债、鹏华可转债三只基金。
- 绩优基金组合年化收益率为10.74%，超额收益率为2.75%，最大回撤为14.77%，低于全部样本基金组合（7.99%）。