20250417-山西证券-启明星辰-002439.SZ-下游需求疲软影响全年收入表现_中移动协同持续深化_5页_418kb

这是一份关于启明星辰（002439SZ）的公司研究报告。

报告指出，截止到2025年4月16日，启明星辰股价为15.18元。回顾2024年全年，公司收入为331.5亿元，同比下降26.44%；归母净利润为-22.6亿元，同比下降130.53%；扣非净利润-13.2亿元，同比下降127.98%。2024年第四季度收入为98.9亿元，同比下降49.88%，亏损持续扩大。

原因分析：
相关行业客户需求疲软，整体安全预算下滑， 所以导致营收下滑。具体原因有：行业客户整体安全预算下滑、部分项目延期。
分业务看：
安全产品收入190.5亿元，同比下滑26.12%；安全运营与服务收入138.3亿元，同比下滑27.20%。
值得注意，2024年全年毛利率达58.77%，相比去年提升了10个百分点。预计未来毛利率有望保持稳定。
在费用端，期间费用率为61.71%，同比提高16.47个百分点。主要原因是持续增加研发投入（全年研发费用85.2亿元，同比增46%），以及投资收益和公允价值变动收益显著减少，使得净利率为负（净利率-6.86%）。

积极面：
在战略上，公司持续深化与中国移动的协同效应，积极布局新产品。
具体包括：

• 签署金融服务协议，打通结算通道。
• 发布AI+安全大模型及安星智能体。
• 在信创安全、云安全、数据安全领域均有所突破，并带来业务增长。
  2024年公司与中移关联交易销售额达1083亿元，超70%来自协同拓展政企业务。

投资建议：
预测公司2025-2027年EPS值为0.25元、0.32元、0.40元。按照2025年业绩预测，对应PE大约为6100倍（参考市场常见的动态PE，此处数字可能是指静态的极端情形，或者是代码表示）或数据表中预测4719倍（对应2026E）、3794倍（对应2027E）维持“增持-A”评级。

风险提示：
产品迭代不及预期；宏观经济下行；市场竞争加剧。

财务数据预测（摘要）：
未来几年，公司预计收入将保持温和增长（2025-2027E：YoY -2.64% -> +11.11% -> +12.00%），净利润将从亏损转盈利（-226 million -> +304 million -> +392 million），盈利能力指标如毛利率和净利率有望改善。估值指标PE预计从当前极高（-8.17）或极低（6100）值变动到更加合理的区间（4720-3794倍，2025-2027E）。