20260422-东吴证券-三七互娱-002555.SZ-2025年报点评_业绩低于预期_关注新游上线进展_3页_430kb

报告摘要

三七互娱于2026年4月22日发布2025年年报点评，整体业绩表现略低于市场预期。公司2025年实现营收159.7亿元，同比下滑8.46%；归母净利润29亿元，同比增长8.50%。尽管业绩有所下滑，但公司盈利质量良好，经营活动产生的现金流量净额同比增长18%至35.4亿元。

存量游戏表现稳健：公司多款长线产品如《Puzzles & Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等流水稳定，验证了其全球化发行与本地化运营能力。受买量费用缩减及存量游戏进入成熟期影响，销售费用率显著下降。
新产品测试与上线关注：公司坚持“精品化、多元化、全球化”战略，储备有二十余款优质产品，涵盖西方魔幻、三国、古风等题材。重点产品包括《斗破苍穹：斗帝之路》《斗罗大陆：传承》《小头盔大冒险》《荒漠沙舟》等，涉及SLG、Q版RPG及创新品类。其中《生存33天》《Last Asylum: Plague》等新游表现突出，需关注其测试数据与上线时间。
高分红回馈股东：公司注重股东回报，年内实施四次现金分红，总额达22.7亿元，对应股利支付率78%。同时，公司进行了1亿元的股份回购并注销，进一步增强股东信心。
盈利预测与投资评级：基于新品上线节奏的影响，分析师下调公司2026-2027年归母净利润预期至31.7/34.1亿元（前值为33.3/34.3亿元），并预计2028年归母净利润达36.9亿元。2026年4月21日收盘价对应的PE分别为15/14/13倍。分析师维持“买入”评级，看好公司老游利润释放及新游储备潜力。

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万元）	15,966	17,934	19,241	20,561
归母净利润（百万元）	2,900	3,171	3,405	3,686
EPS（元/股）	1.31	1.43	1.54	1.67
P/E（现价&最新摊薄）	16.72	15.29	14.24	13.15

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	10,770	10,644	10,886	10,202
非流动资产	11,545	12,087	12,788	13,275
资产总计	22,315	22,730	23,674	23,476
流动负债	8,548	8,280	8,480	7,478
负债合计	8,646	8,377	8,577	7,575
所有者权益合计	13,670	14,353	15,097	15,902

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流（百万元）	3,538	3,405	3,948	4,053
投资活动现金流（百万元）	-2,883	-574	-775	-556
筹资活动现金流（百万元）	-691	-3,127	-3,202	-4,390
现金净增加额（百万元）	-44	-304	-29	-892

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股净资产（元）	6.12	6.43	6.76	7.13
ROIC（%）	15.87	18.33	19.31	20.71
ROE（%）	21.43	22.30	22.75	23.37
资产负债率（%）	38.74	36.85	36.23	32.27
P/B（现价）	3.58	3.41	3.24	3.07

分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和丰富的游戏储备，同时高分红政策进一步增强投资者信心。尽管2025年业绩略低于预期，但未来业绩有望通过老游利润释放和新游上线实现改善。