2020年地方政府债券市场回顾与展望-20201231-联合资信-13页_556kb

2020年地方政府债券市场回顾与展望总结

核心内容概述

2020年，地方政府债券市场在政策支持与市场调控的双重作用下，呈现规模扩容、发行提速、投向优化和市场化程度提升的特征。作为逆周期调控的重要工具，地方债在支持疫情防控、补短板和推动经济社会恢复发展方面发挥了关键作用。同时，财政部强化了债务管控，推动专项债全周期管理，以防范潜在风险。展望2021年，地方债发行规模预计收缩，专项债风险控制加强，资金重点投向“两新一重”领域，利率或将回升，但利差仍保持在指导区间下限。

主要政策要点

• 规模扩容：为应对疫情冲击，2020年新增地方政府债券规模达4.73万亿元，为2019年的146.79%；全年地方政府债券累计发行6.26万亿元，为2019年的143.51%。
• 发行提速与使用优化：国务院和财政部多次强调加快专项债发行和使用，防止资金滞留，扩大有效投资。2020年11月底，新增专项债完成全年目标的94.58%。
• 投向优化：专项债重点投向交通、能源、农林水利、生态环保、民生服务、冷链物流和市政基础设施等七大领域，支持“两新一重”建设，同时允许用于补充中小银行资本金。
• 期限结构优化：2020年地方政府债券加权发行期限达14.84年，但财政部要求一般债平均期限不超过10年，10年以上一般债占比控制在30%以内，以降低长期偿债压力。
• 市场化机制完善：财政部放开外资银行参与地方债承销，鼓励参考地方债收益率曲线设定投标区间，推动发行利率市场化；同时强化信息披露，提升市场透明度。

市场回顾

1. 发行概况

• 发行节奏：2020年地方政府债券发行相对均匀分布在前三季度，5月和8月单月发行规模超过万亿元，波动性增强。
• 发行结构：2020年1-11月新增债券发行4.49万亿元，专项债占比达64.37%，成为主要融资工具。
• 区域分化：各省发行规模差异明显，江西、吉林、广东、贵州、山东、四川、广西和福建等省份发行规模超过2019年全年60%以上。

2. 利率与利差分析

• 利率走势：2020年一季度发行利率大幅下降，二季度开始随货币政策收紧和供给增加而回升，三季度利率中枢超过年初高点。
• 利差变化：发行利差整体收敛，3年和5年期利差显著压缩，7年和10年期利差仍存在“倒挂”现象。
• 区域利差：新疆、青海、内蒙等地发行利差显著高于其他地区，但随着市场成熟，区域分化逐步缩小。

3. 专项债项目收益与融资平衡

• 投向变化：2020年专项债投向结构发生明显变化，棚改和土储专项债发行规模大幅缩减，民生、城乡发展、交通等领域的专项债占比显著上升。
• 融资平衡：专项债需与项目收益相匹配，强调“资金跟着项目走”的原则，防范债务风险。2020年专项债资金主要用于具有收益的公益性项目。

2021年展望

• 发行规模收缩：预计2021年地方债发行规模将较2020年有所下降，新增债券规模约为3.37万亿元，较2020年减少1.36万亿元。
• 专项债风险控制加强：财政部将进一步加强专项债风险管控，要求全面公开项目信息、收益与融资平衡方案等，提升信息披露质量。
• 投向聚焦“两新一重”：专项债将重点投向新型基础设施、新型城镇化和重大工程，推动基建投资和经济结构优化。
• 利率与利差变化：2021年地方政府债发行利率或有所回升，但利差仍贴近指导区间下限（25bp），区域分化可能进一步加强。

关键信息总结

• 政策导向：2020年地方债政策以稳增长、补短板、防控风险为核心，专项债成为重点支持工具。
• 市场表现：地方债发行规模显著扩大，期限结构拉长，市场化发行机制逐步完善。
• 区域差异：发行利差和规模存在区域分化，新疆、青海、内蒙等地利差较高。
• 专项债转型：专项债投向从传统领域转向“两新一重”，重点支持民生和经济发展。
• 2021年趋势：发行规模收缩，利率回升，利差贴近指导区间，专项债风险管控进一步加强。