20180628-东兴证券-美的集团-000333.SZ-深度报告_继多元化霸业_开双赛道宏图_51页_4mb

美的集团（000333）深度报告总结

核心内容概述

美的集团自1968年创立以来，历经50年发展，已成为中国家电行业的领军企业。公司形成了以管理经营为内在优势、以内销市场为后盾、以区域多元化为中期拓展、以工业机器人市场为长期赛道的立体产业格局。报告从管理战略、产品多元化、区域多元化及工业机器人布局四个维度，深入分析了美的的产业布局与未来发展。

主要观点

1. 管理经营战略成就内在优势

• 事业部矩阵结构：美的通过产品为中心的事业部制度，形成“集权有道、分权有序、授权有章、用权有度”的管理结构，提高决策效率和执行力。
• “T+3”产销模式：以客户订单驱动，实现原料备货、工厂生产、发货销售的高效流程，提升供应链效率与产品柔性定制能力。
• 物流平台优化：安得智联统一调度原料与产品，提高仓储周转效率，降低运营成本。
• 研发投入：美的在全球设立多个研发中心，研发投入持续增长，推动技术创新与产品迭代。

2. 内销市场为强大后盾

• 空调为主力：空调市场增长确定性强，2017年销量增速达30.5%，市占率稳定在25%左右，成为公司主要营收来源。
• 产品多元化：覆盖空调、冰箱、洗衣机、厨电、小家电等全品类，提升抗风险能力，享受市场更新潮红利。
• 电商渠道：美的线上营收占比接近30%，与京东、天猫等平台合作，形成全渠道布局，抢占新兴市场。

3. 区域多元化保证中期增长

• 借鉴惠而浦经验：惠而浦通过区域多元化实现全球化，美的也正通过合资并购和品牌多样化布局，加速海外市场拓展。
• 重点布局印度与东南亚：这两个市场家电普及率低，但人口基数大、经济增速快，未来需求爆发潜力巨大。
• 海外营收占比提升：2017年海外营收占比达43%，其中亚太地区占比过半，成为公司增长的重要引擎。

4. 工业机器人市场做长期赛道

• 市场前景广阔：中国工业机器人市场快速增长，2016年销量达8.7万台，预计2018年销量将达14万台，增速超20%。
• 技术与成本优势：随着人工成本上涨、劳动力短缺，机器人替代趋势明显，美的通过收购KUKA，掌握核心技术与系统集成能力，抢占市场先机。
• 政策支持：国家出台多项政策支持机器人产业发展，如《中国制造2025》，推动国产化率提升。

关键信息

财务预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为3.26、3.75、4.35元，PE分别为16.2、14.1、12.2倍。
• 目标价：给予公司六个月目标价为64元，维持“强烈推荐”评级。
• 财务表现：2017年营收达2419亿元，净收入172.8亿元，净利率逐年提升。

市场与行业分析

• 空调市场：2017年销量3469万台，同比增长43.53%，增速远超行业平均。
• 区域市场：印度与东南亚市场空调、洗衣机、冰箱普及率低，但需求强烈，潜在市场空间大。
• 机器人市场：中国工业机器人密度低于全球平均水平，市场增长潜力巨大。

风险提示

• 内销需求不及预期：国内家电市场增速放缓，可能导致业绩增长受限。
• 海外拓展进程不及预期：海外市场拓展可能受政策、文化差异等因素影响，进展可能不达预期。

产业布局结构

结论

美的集团凭借强大的管理能力、产品多元化、区域拓展和工业机器人布局，构建了稳固的产业基础和多元化的增长路径。在内销市场持续增长的同时，公司积极布局海外市场和机器人产业，有望在未来实现可持续发展。随着政策支持和技术突破，美的在工业机器人领域的布局将为公司带来长期增长动力。