深度报告-20201231-东方财富证券-美的集团-000333.SZ-深度研究_多元化发展的全球科技集团_45页_2mb

多元化发展的全球科技集团总结

核心内容

美的集团是一家多元化发展的全球科技集团，深耕家电行业52年，覆盖消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、数字化业务四大板块。公司具有稳定的股权结构，实控人为何享健，其控股比例超过30%，公司通过多品牌矩阵和业务整合实现了广泛的市场覆盖和国际化布局。

主要观点

• 市场空间广阔：空调市场在农村和亚洲地区仍有较大增长空间，能效新国标将推动白电换新需求集中释放，美的作为龙头有望受益。
• 组织架构灵活高效：公司通过多次组织架构变革，形成“789工程”三层结构，提升信息交流效率和纠错能力，增强市场响应速度。
• 运营效率提升：推行“T+3”模式，实现“以销定产”，提升库存周转效率，降低运营成本，增强供应链协同。
• 研发投入领先：公司持续加大研发投入，专利授权总量位居行业首位，引领技术迭代，推动产品创新。
• 品牌矩阵覆盖多元需求：美的拥有多个品牌，如美的、小天鹅、COLMO等，满足不同消费层次和场景需求，增强市场竞争力。
• 线上渠道发展迅速：公司积极布局线上渠道，与京东、天猫等平台合作，提升线上市场份额，推动全渠道融合。
• 物流体系支持发展：安得智联为公司提供数字化物流支持，提升配送效率，支撑多渠道业务发展。
• 国际化布局：公司通过收购库卡等企业，拓展机器人和自动化业务，提升抗风险能力，推动向科技集团转型。

关键信息

• 营收与盈利：2013-2019年，公司营收年复合增长率14.92%，归母净利润年复合增长率28.74%，2019年营收达2793.81亿元，归母净利润242.11亿元。
• 市场占比：2019年空调营收占比46.53%，内销占比57.78%，海外营收占比41.80%。
• 盈利能力：2019年综合毛利率31.75%，高于海尔，接近格力，且费用率稳定，其中销售费用率保持低位，财务费用率常年保持低位。
• 技术领先：公司率先推出全直流变频空调，引领行业技术发展，推动节能时代来临。
• 投资建议：东方财富证券上调公司2020-2022年收入及盈利预测，目标价110.7元，给予“买入”评级。
• 风险提示：包括业务整合不达预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、海外需求不及预期等。

盈利预测

年度	营业收入(百万元)	增长率(%)	归母净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	EV/EBITDA
2019A	278216.02	19.68%	24211.22	-	3.47	16.77	4.02	12.80
2020E	283571.07	1.92%	25254.72	4.31%	3.60	26.64	6.27	21.32
2021E	313431.11	10.53%	28820.69	14.12%	4.10	23.34	5.42	18.02
2022E	343269.75	9.52%	32408.87	12.45%	4.62	20.76	4.72	16.06

风险提示

• 业务整合不达预期
• 市场竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨
• 海外需求不及预期

行业分析

• 白电市场增速放缓：空调、洗衣机市场增速下降，电冰箱市场保持稳定，整体市场集中度提升。
• 线上渠道份额持续提升：2019年线上渠道占比达38.7%，成为增长的重要驱动力。
• 空调换新需求释放：2020年前后为“家电下乡”需求集中换新期，农村每百户空调保有量仍有较大提升空间。

技术与创新

• 研发投入领先：2019年研发投入约100亿元，专利授权总量第一，技术实力强。
• 技术迭代：公司不断引领空调技术发展，如全直流变频技术，推动节能和智能化。
• 品牌矩阵：涵盖高、中、低端市场，满足不同消费者需求，增强市场渗透率。

总结

美的集团凭借灵活的组织架构、高效的运营模式、强大的研发投入和多品牌战略，在家电行业中占据领先地位。未来，公司将继续受益于空调换新需求和白电市场集中度提升，同时通过布局机器人和自动化系统，向科技集团转型，增强抗风险能力和盈利能力。公司积极拓展线上渠道，提升市场占有率，并通过安得智联实现物流数字化，提升整体运营效率。在技术发展和品牌建设方面，公司持续创新，满足消费升级需求，提升用户体验，巩固行业龙头地位。