20180824-广发证券-常熟银行-601128.SH-Q2业绩增长提速_资产质量进一步夯实_3页_677kb

常熟银行 (601128.SH) 2018年第二季度业绩总结

核心内容概览

常熟银行在2018年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比增长24.6%，较第一季度提高7.8个百分点，显示出业绩增长的提速趋势。尽管净息差有所下行，但公司仍保持在上市银行较高水平。资产质量进一步夯实，不良贷款确认更加充分，不良生成率下降，拨备覆盖率提升，增强了风险吸收能力。

主要观点

• 业绩增长提速
  18H1公司营收同比增长16.3%，拨备前利润总额同比增长16.2%，归母净利润同比增长24.6%。
  Q2业绩增长提速，主要得益于生息资产规模扩张和拨备计提力度减轻，但受息差下降及所得税影响有所拖累。

• 净息差下行但保持高位
  18H1净息差为2.87%，同比下降6bps，环比下降约1bps；净利差为2.77%，同比上升4bps。
  计息负债成本率上行约3bps，而生息资产收益率基本持平。

• 资产端策略调整
  Q2公司加大债券和信贷配置力度，同时压缩非标和同业资产。
  生息资产总额环比增长7.6%，其中贷款总额环比增长8.0%，个贷占比提升至48.2%；债券投资类资产环比增长21.9%。
  应收款项类投资和同业资产环比分别下降4.5%和1.4%。

• 负债端结构变化
  Q2存款增速明显放缓，同业存单发行力度加大，计息负债总额环比增长5.9%。
  存款环比增长2.3%，同业负债（含NCD）环比增长35.4%，占比提升至19.1%。

关键信息

资产质量改善

• 不良贷款余额为878.8亿元，环比增加5.8亿元，不良贷款率1.01%，环比下降7bps。
• 90天以上逾期贷款/不良贷款比值为62.16%，较上季度下降11.7个百分点。
• 不良新生成率为0.80%，较去年全年下降0.13个百分点。
• 拨备覆盖率为386.3%，环比提升36.6个百分点，风险损失吸收能力增强。
• 关注贷款余额环比减少62亿元，关注贷款率下降25bps至2.17%。

估值与盈利预测

• 当前股价为5.66元，对应2018年PE为7.9X，PB为1.08X；2019年PE为6.3X，PB为0.95X。
• 预计2018/2019年归母净利润增速分别为24.8%和25.8%，EPS分别为0.71元/股和0.89元/股。
• 维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

盈利结构分析

• 净利息收入和非净利息收入均保持稳定增长，其中净手续费收入增速有所放缓。
• 拨备前利润同比增长18.44%，资产减值损失控制良好，税前利润和税后利润均实现增长。

资本与流动性状况

• 资本充足率和核心一级资本充足率有所下降，但仍处于合理区间。
• 流动性指标中，存货比和贷款/总资产比例持续上升，债券投资占比略有下降，同业资产占比显著降低。

风险提示

1. 长三角及常熟地区经济增长超预期下滑，可能导致资产质量恶化。
2. 流动性可能面临超预期紧张的情况。

投资建议

• 维持“买入”评级，基于公司稳健的业绩增长和资产质量改善，未来盈利潜力较大。
• 当前估值水平较低，具备一定的投资吸引力。

报告信息

• 分析师：屈俊（S0260515030005）
• 报告日期：2018-08-24
• 联系人：万思华（wansihua@gf.com.cn）
• 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心