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纯镍库存低位，终端需求未发生实质性好转总结

核心内容

2022年9月18日发布的报告指出，当前纯镍市场在宏观和基本面因素的共同作用下呈现震荡态势，短期内价格受到支撑，但中长期仍面临需求不足的压力。报告从价格、库存、供应、需求及风险提示等多个维度进行了分析。

主要观点

宏观层面

• 美国8月CPI数据超预期，但PPI数据低于预期，市场情绪先抑后扬。
• 有色板块整体震荡，沪镍涨幅相对较大。
• 全球纯镍库存处于低位，支撑盘面价格，但供需过剩预期仍在。

基本面层面

• 韩国浦项不锈钢厂全面开工，试图通过扩产弥补产能损失。
• 欧洲部分不锈钢厂因能源危机仍处于减产或停产状态，导致对我国不锈钢进口需求增加。
• 9-10月是不锈钢需求的传统旺季，叠加中秋国庆备货，预计9月国内不锈钢产量环比上升。
• 国内地产竣工板块偏弱，对不锈钢需求形成拖累。

价格与价差

• 电解镍价格周五为190750元/吨，周度涨幅4.95%。
• 镍生铁出厂均价1310元/镍点，周度上涨3.35%。
• 硫酸镍价格在9月初短暂超过电解镍后再次倒挂。
• 电解镍-硫酸镍价格倒挂，表明纯镍需求仍受湿法中间品（如MHP）压制。
• 国内外升贴水下滑，显示市场对纯镍的溢价能力减弱。

供应结构

• 镍铁供应仍偏过剩，镍铁厂维持挺价策略，利润回升。
• 高碳铬铁价格因减产有所企稳，成本端有所支撑。
• MHP和高冰镍仍是主要原料，对电解镍进口形成竞争。

库存情况

• LME纯镍库存降至51690吨，周度下降1866吨。
• 国内纯镍库存降至15015吨，周度下降640吨。
• 全球库存低位为价格提供支撑，但供需过剩预期仍存在。

关键信息

电解镍需求

• 电解镍主要用于不锈钢、硫酸镍、合金及电镀领域。
• 2022年1-7月电解镍产量为9.63万吨，进口量为9.72万吨，出现盈余。

需求结构

• 不锈钢需求占比较大，但终端实际消耗仍偏弱。
• 硫酸镍产量预计9月环比增长9%，但其价格仍倒挂电解镍。
• 纯镍在300系不锈钢原料中的使用比例低于往年平均水平。

风险提示

1. MHP至硫酸镍产线的不足可能导致供需错配。
2. 印尼出口政策存在不确定性。
3. 国内新能源车政策可能发生变化。
4. 市场对全球经济衰退的预期可能影响需求。

图表概览

• 图1：现货价格及价差（元/吨）
• 图2：沪镍价差结构
• 图3：LME0-3镍现货升贴水（美元/吨）
• 图4：金川镍和进口镍升贴水（元/吨）
• 图5：菲律宾1.5%镍矿价格（美元/吨）
• 图6：印尼镍矿内贸基价（美元/吨）
• 图7：中印镍生铁产量（万金属吨）
• 图8：镍生铁进口量（实物吨）
• 图9：镍铁厂RKEF生产利润率（%）
• 图10：电解镍进口利润（元/吨）
• 图11：电解镍进口量（吨）
• 图12：中国电解镍产量（吨）
• 图13：MHP进口量（实物吨）
• 图14：高冰镍进口量（实物吨）
• 图15：硫酸镍产量按原料分类（金属吨）
• 图16：进口MHP和高冰镍覆盖度（金属吨）
• 图17：不锈钢粗钢月度产量（万吨）
• 图18：不锈钢冷轧成本及利润率（元/吨；%）
• 图19：电梯、自动扶梯及升降机产量（万台）
• 图20：空调产量（万台）
• 图21：全国高碳铬铁均价（元/50基吨）
• 图22：全国高碳铬铁产量（万吨）
• 图23：LME镍库存（吨）

表格概览

• 表1：LME有色金属外盘涨跌（%）
• 表2：SHFE有色金属涨跌（%）
• 表3：电解镍消耗测算（万吨）

创元研究团队

有色金属组

• 廉超：研究员，期货从业资格号F3079285，专注于镍基本面研究。
• 吴彦博：镍期货研究员，CFA持证人，擅长提炼核心逻辑。

其他研究团队

• 宏观金融组：张紫卿、吴隆巍
• 黑色金属组：陶锐、徐艺丹、杨依纯
• 农产品组：再依努尔·麦麦提艾力
• 能源化工组：高赵、常城、金芸立、白虎、韩涵
• 投资咨询团队：刘钇含、张琳静

免责声明

• 本报告仅供创元期货客户使用。
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